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嘉賓
建設(shè)銀行高級研究員 趙慶明
中國社科院金融重點實驗室主任 劉煜輝
社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任 楊 濤
興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家 魯政委
加息面臨兩難！
央行行長周小川日前在接受媒體采訪時的表述再次激發(fā)了市場對近期貨幣政策工具取向的猜測。
20日起，存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)0.5個百分點，這也使得我國大型銀行的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到18.5%的歷史高點。這已是央行年內(nèi)第6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，亦是在32天之內(nèi)三度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，央行收緊流動性的意圖非常明顯。
然而出乎市場意料的是，對于加息這一重要的貨幣政策工具央行顯得尤為謹(jǐn)慎。在“兩難”境地下，加息“靴子”何時落地？從目前的貨幣政策取舍來看，央行更愿意動用數(shù)量型工具來收縮流動性，而目前已經(jīng)達(dá)到歷史高點的存款準(zhǔn)備金率還有多少上調(diào)的空間？在存款準(zhǔn)備金率達(dá)到史無前例的高點之后，商業(yè)銀行尤其是中小商業(yè)銀行的流動性要經(jīng)受嚴(yán)峻的考驗，它們該如何應(yīng)對？多大的空間才是商業(yè)銀行可以承受的極限？本期金融圓桌將圍繞這些問題一一展開。
“穩(wěn)健政策”的潛臺詞
上海證券報：中央經(jīng)濟(jì)工作會議把明年的貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健”，您認(rèn)為明年的貨幣政策與2010年相比，會出現(xiàn)什么不同？明年的信貸額度與今年相比是否會有明顯的變化？
劉煜輝：所謂穩(wěn)健，是修正某些時候極寬，回歸2003年以來常態(tài)的“寬”，貨幣條件要能滿足經(jīng)濟(jì)較快平穩(wěn)增長的需要，另一個角度講，要能維持當(dāng)下人民幣資產(chǎn)的估值水平。因為資產(chǎn)出現(xiàn)下行，意味著經(jīng)濟(jì)明顯減速。
這次會議沒有提出具體的數(shù)量指標(biāo)。時下傳出的明年15%-16%的貨幣量（M2）的速度，可能對應(yīng)的是一個較保守的經(jīng)濟(jì)增速8%。從現(xiàn)在態(tài)勢看，2011年GDP增長達(dá)到9.5%-10%的水平是大概率的，所以名義GDP增速將在15%以上，我估計之上再加2-3個點的金融深化的需要，最后執(zhí)行下來，M2增速可能和今年差不多，可能還要維持在18%左右。
明年信貸計劃會比較緊，這也很好理解，中國經(jīng)過兩年的信貸高速擴張，未來必然進(jìn)入一個清理擴張后遺留風(fēng)險的時期，包括房地產(chǎn)、政府平臺貸款和過剩產(chǎn)能等等。信貸增速會從2009年的33%的高峰逐級壓縮至20%以下，甚至15%都是有可能的。中國銀監(jiān)會從資本充足率、動態(tài)撥備率、杠桿率和流動性比率四大監(jiān)管指標(biāo)織成了一張監(jiān)管的高壓網(wǎng)，劍指國內(nèi)商業(yè)銀行粗放式管理模式存在的諸多風(fēng)險隱患。毋庸置疑，未來一段時間，一定是誰擴張，誰難受。多數(shù)預(yù)測與今年最初核定的7.5萬億相當(dāng)。但如果明年中國經(jīng)濟(jì)不會發(fā)生有效減速（經(jīng)濟(jì)增速掉到9%以下）的話，總的信用供給規(guī)模不會減少，信貸不能滿足的部分，很可能通過債券市場來滿足，明年短融、中票、私募企業(yè)債，甚至地方政府項目債放行都可能有一個大的增長。
楊濤：所謂“穩(wěn)健”貨幣政策，本身并不具有嚴(yán)格的政策姿態(tài)含義，而是要與此前的經(jīng)濟(jì)背景和政策態(tài)勢比較而言。歷史上第一次提出穩(wěn)健貨幣政策是在1997年，與1996年的“適度從緊”相對應(yīng)，一直到2002年，穩(wěn)健的真正內(nèi)涵都是針對金融危機影響而擴大貨幣供應(yīng)量。2003年到2006年，隨著經(jīng)濟(jì)過熱跡象的出現(xiàn)，穩(wěn)健的內(nèi)涵又轉(zhuǎn)為適度偏緊的趨勢。
2011年的“穩(wěn)健”，與2010年相比，我認(rèn)為有三個不同。一是由于是從“適度寬松”轉(zhuǎn)換過來的，加上當(dāng)年通脹壓力較大，因此從政策意愿上會表現(xiàn)得相對以前緊一些，或者說延續(xù)今年后三季度實際偏緊的趨勢；二是由于國際形勢不明朗，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍趨于零利率，國內(nèi)還未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱，所以沒有采取“適度從緊”，表明“穩(wěn)健”中的緊縮力度非常有限；三是與偏緊或偏松的表達(dá)相比，穩(wěn)健反而意味著更加強烈的相機抉擇傾向，表明政策當(dāng)局對2011的預(yù)期存在較大不確定性，可能根據(jù)國內(nèi)外形勢變化做出更加靈活的貨幣政策調(diào)整。
綜合來看，由于在不確定性增大的情況下，如果還沒有明顯的外部因素沖擊，貨幣政策往往傾向于“少做少錯”，預(yù)計明年信貸額度比今年的7.5萬億不會有明顯變化，應(yīng)該只是略有下調(diào)。
趙慶明：2010年10月后，中國的貨幣政策在明顯收緊，中央經(jīng)濟(jì)工作會議將明年的貨幣政策定調(diào)為穩(wěn)健，而不再是適度寬松，預(yù)示著明年的貨幣政策更加注重流動性管理，尤其是會嚴(yán)格控制信貸額度，除非明年全球經(jīng)濟(jì)再次探底。目前來看，明年的新增信貸額度有可能會比今年有所減少，我過去的一項研究發(fā)現(xiàn)，年度GDP與新增信貸之間有著較為穩(wěn)定的比例關(guān)系，如果明年的經(jīng)濟(jì)增長在9%、物價上漲幅度控制在4%左右，那么明年需要新增信貸大約在6.5至7萬億元之間。即使像某些人預(yù)測的明年的新增信貸規(guī)模的控制目標(biāo)仍然與今年保持不變，考慮到GDP規(guī)模已經(jīng)變大，信貸規(guī)模的相對量也是在減少。無論怎么說，如果明年世界經(jīng)濟(jì)不再次發(fā)生大幅下滑，信貸規(guī)模適度減少不可避免。
魯政委：從“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”，已經(jīng)可清楚看到貨幣政策逐步轉(zhuǎn)緊，貨幣當(dāng)局將引導(dǎo)貨幣條件回歸常態(tài)的努力。但僅僅是“穩(wěn)健”而非“從緊”，顯示出貨幣政策的這種轉(zhuǎn)緊是溫和的，而不會是急劇的猛烈抽緊。針對這種情況，我們預(yù)計，2011年M2目標(biāo)可能確定為16%，而新增信貸目標(biāo)可能確定為7萬億，相對于今年都出現(xiàn)了一定的下調(diào)，但總體下調(diào)幅度不大。當(dāng)然，未來隨著通脹壓力加大，要關(guān)注操作過程中力度和節(jié)奏的變化。
政策工具的取舍之間
上海證券報：央行在一個月三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，是否說明央行在價格型工具和數(shù)量型工具間更傾向于數(shù)量型工具，您認(rèn)為未來央行在價格型工具和數(shù)量型工具中會如何取舍？
趙慶明：確實如此，與價格型工具相比，央行更傾向于使用數(shù)量型工具，這是因為數(shù)量型工具對流動性的控制更直接，從而能夠更有效控制信貸增長。而價格型工具對流動性以及信貸規(guī)模的影響要間接的多，屬于比較被動的工具。除非明年通脹形勢超過當(dāng)局預(yù)期，否則，不大可能頻繁使用價格型工具。
魯政委：暫時看來，央行更多采用了數(shù)量型工具，似乎顯示出更為偏向此類工具的傾向。但是，公開市場操作癱瘓下的頻繁準(zhǔn)備金率調(diào)整，從另一個側(cè)面顯示了加息的必要性和迫切性；而在持續(xù)流動性抽緊的情況下，資金的價格不提高將是奇怪的，如果資金市場價格上升而政策利率卻頂住不調(diào)，勢必會誘發(fā)金融定價和資源配置的系統(tǒng)失調(diào)，這樣的情況是不可能長期維持的，在我國經(jīng)濟(jì)已高度市場化的現(xiàn)在，這是不可想象的。因此，我們認(rèn)為，未來將出現(xiàn)數(shù)量工具和價格工具在趨勢上更協(xié)調(diào)的運用。
劉煜輝： 周小川行長講“池子論”，大家老去想這個池子是什么，反而忽略了其背后更重要的信息：池子本身就是數(shù)量控制的概念，而不是價格調(diào)控，意味著未來貨幣政策的取向還是數(shù)量當(dāng)綱，加息不會雷厲風(fēng)行地那么痛快，或者講全局性收貨幣的政策（加息周期）可能性很小。
楊濤：由于各種因素的制約，基于利率的價格調(diào)控手段與基于貨幣供應(yīng)量的數(shù)量調(diào)控手段的實際效果都令人質(zhì)疑，但相比較而言，可以預(yù)計明年貨幣當(dāng)局應(yīng)該會更依賴數(shù)量型工具。一是因為實踐中數(shù)量手段效果比價格手段還是要好一些；二是因為利率手段面臨的最大矛盾，是與匯率政策集于一體，在明年美國繼續(xù)實施量化寬松政策的背景下矛盾更加突出；三是所謂的“池子論”已經(jīng)表明央行將在應(yīng)對熱錢和外匯儲備管理方面，推動更多的工具創(chuàng)新，運用多種公開市場操作來解決問題。因此，考慮到價格調(diào)控和數(shù)量調(diào)控經(jīng)常不能聯(lián)動，預(yù)計明年央行會謹(jǐn)慎運用利率政策來解決負(fù)利率的收入分配矛盾、控制通脹預(yù)期，而更多運用數(shù)量手段和加強監(jiān)管來完成“緊縮”職能。
還有多少上調(diào)的空間
上海證券報：年內(nèi)六次普遍上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，再加上部分銀行被實行差別存款準(zhǔn)備金率，令一些銀行的存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到歷史高點，未來您預(yù)測存款準(zhǔn)備金率還有幾次上調(diào)空間，最近一次的時間窗口在哪里？
趙慶明：存款準(zhǔn)備金率在理論上可以上調(diào)到100%，就中國當(dāng)前的情況看，也不存在不可逾越的“天花板”。當(dāng)然，未來實際會上調(diào)幾次，我認(rèn)為主要看外匯凈流入即央行外匯占款的形勢，如果未來央行外匯占款仍然非?？捎^，就可能會密集上調(diào)，例如1至2個月上調(diào)1次。最近一次上調(diào)的窗口有可能在2011年1月中旬。
楊濤：明年影響存款準(zhǔn)備金率政策的主要是央行的流動性管理需要，背后則是外匯占款的增幅，而就趨勢來看明年外匯占款帶來的對沖壓力仍然會很大。預(yù)計明年法定存款準(zhǔn)備金率很可能上調(diào)到20%以上，考慮到明年一季度往往是信貸擴張和回收流動性的重要時期，因此期間仍有可能繼續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。
魯政委：我們預(yù)計，到2011年，法定存款準(zhǔn)備金率可能被上調(diào)至23%左右的經(jīng)驗高位。而明年第一季度可能出現(xiàn)平均每月上調(diào)一次的情形。最近的一次上調(diào)將會發(fā)生在2011年1月15-25日之間。
劉煜輝：對于中央銀行來講，把熱錢圈起來放到池子里，無非準(zhǔn)備金率和央票兩類手段。盡管目前準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于歷史高位，高達(dá)17.5%，非常時期有非常之策，即便再往上提到25%，也不是什么太大不了的事。無非是犧牲掉貨幣效率，銀行體系二十幾萬億的資金被凍住。
經(jīng)濟(jì)一旦降溫，投機資金逐步退出時，慢慢再將準(zhǔn)備金放出來，來平滑人民幣資產(chǎn)價格的壓力，避免經(jīng)濟(jì)失速而硬著陸，這或是宏觀操作者的“深謀遠(yuǎn)慮”。如果一定要回避資產(chǎn)下行的微觀風(fēng)險和宏觀風(fēng)險（宏觀決策者不愿意接受經(jīng)濟(jì)減速的結(jié)果的話），這也不失為一種政策考慮。
銀行流動性壓力幾何
上海證券報：您認(rèn)為數(shù)次上調(diào)存準(zhǔn)金率的累加效果對大銀行和中小銀行的流動性分別有何影響？尤其是中小銀行，其利潤會因存款準(zhǔn)備金率的接連上調(diào)而受到什么影響，是否將面臨較大的流動性壓力？
魯政委：存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，對所有銀行都會發(fā)生明顯影響，由于是等比例的上調(diào)，上調(diào)不會對規(guī)模大小不同的銀行產(chǎn)生影響，但卻會對負(fù)債結(jié)構(gòu)不同的銀行產(chǎn)生不同的影響。居民儲蓄存款和企業(yè)存款占比越高的銀行，所受影響越大；而同業(yè)資金占比較高的影響，所受影響會相對小一些。
隨著持續(xù)的流動性回籠，如果作為中國目前市場流動性狀況風(fēng)向標(biāo)和調(diào)劑池的大行行為出現(xiàn)了變化，比如突然停止融出甚至開始融入，那么，全市場的流動性就會驟然抽緊，那時，受影響更大的將是中小銀行。
趙慶明：理論上，普調(diào)準(zhǔn)備金率對所有銀行的影響都是一樣的，沒有差別。如果不考慮對部分銀行采取了差別準(zhǔn)備金率，連續(xù)3次上調(diào)對所有銀行在凍結(jié)流動性的幅度上是完全一致的。之所以部分中小銀行，感覺到流動性特別緊張，主要是因為他們存貸比非常高，可以變現(xiàn)的流動性較強的證券類資產(chǎn)太少，所以在臨到上繳準(zhǔn)備金時，它就感覺流動性特別緊張。
劉煜輝：把那么高比例的銀行多余的錢圈在一個低息資產(chǎn)的池子里（法定存款準(zhǔn)備金利率目前是1.62%），當(dāng)然對銀行盈利有很直接的影響，而且它的信貸擴張能力也被直接限制，要想放貸，就得找更多的存款資源，成本也會抬上去?？梢跃唧w測算一下，看看成本會提高多少。
在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵事情，以銀行為主的資產(chǎn)部門為改革支付一些成本是天經(jīng)地義的。畢竟過往都是中國的家庭為它們的高速增長在做補貼，全部上市銀行的利潤幾乎占了滬深兩市全部上市公司利潤的一半，四大行前三季度利潤接近4000億人民幣，它們有能力支付改革的成本，承擔(dān)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀職能。
如果存款準(zhǔn)備金監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)大小銀行一樣，沒有差異，當(dāng)然小銀行受到的銀行更大一些，從中國金融未來結(jié)構(gòu)的健康發(fā)展計，我建議，大小銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要有所差異，系統(tǒng)性重要銀行監(jiān)管指標(biāo)高一些是有道理的，它們也應(yīng)該承擔(dān)更多的宏觀成本。
楊濤：就主要的國有控股銀行來看，其流動性相對比較充裕，經(jīng)過發(fā)行可轉(zhuǎn)債、配股再融資之后，資本充足率又有所提高，存貸比大都在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)，因此法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對其影響有限。對于存貸比相對較低的中小銀行來說，在明年法定存款準(zhǔn)備金率可能持續(xù)上調(diào)的情況下，將來必然面臨更大的流動性管理壓力，當(dāng)然也不排除貨幣當(dāng)局明年更多是針對大銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率的可能性。
尋找加息命題的答案
上海證券報：12月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前，市場普遍預(yù)計央行將加息，但顯然央行對加息工具的使用相對比較慎重，您認(rèn)為原因是什么？明年是否將進(jìn)入加息的通道，央行是否會繼續(xù)采取非對稱加息的方式？加息對銀行和實體經(jīng)濟(jì)將帶來何種影響？
趙慶明：我認(rèn)為在12月央行沒有加息的主要原因還是對于未來經(jīng)濟(jì)前景的不確定性或者擔(dān)憂。盡管當(dāng)前以及未來一段時間，中國的物價形勢不容樂觀，但是更重要的是未來全球經(jīng)濟(jì)仍有很大的不確定性，仍有可能繼續(xù)處于低迷狀態(tài)，而我國主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大都出現(xiàn)下行，在這種背景下，加息對我國經(jīng)濟(jì)增長將明顯不利。還有一點無法忽視，在當(dāng)前全球流動性極其充裕，人民幣升值預(yù)期仍然很強烈的情況下，如果中外正利差進(jìn)一步擴大，外匯資金的大量流入反而會不利于當(dāng)局控制流動性。因此，無法確定我國是否已經(jīng)進(jìn)入加息通道。當(dāng)前看，美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體明年上半年加息的可能性幾乎為零，這也減少了我國近期繼續(xù)加息的可能性。已經(jīng)采取過一次非對稱加息，考慮到加息會加大借款主體的利息負(fù)擔(dān)，銀行不良率可能因此會增加，故假使央行會加息，非對稱加息（尤其是縮小利差）的可能性也非常小。
魯政委：央行對加息的慎重，可能主要出于兩方面的顧慮。第一個方面是中外利差拉大會加劇熱錢流入壓力；第二個方面是擔(dān)心資金成本提升給企業(yè)造成一定壓力。而仔細(xì)審視，上述兩個方面的擔(dān)憂都是沒有必要的。
對于第一個方面，首先是事實不支持這樣的判斷。今年4-9月份，中美政策利率的利差是穩(wěn)定的，但外匯占款顯示，4-6月份之間熱錢是流出的，而7-9月份之間熱錢是流入的。前后政策利差穩(wěn)定卻熱錢流向迥異，主要原因是6月19日央行宣布進(jìn)一步深化人民幣匯率形成機制改革，點燃了市場的升值預(yù)期。同時10月份加息之后，11月份外匯占款也沒有繼續(xù)上升，反倒有所回落，關(guān)鍵是11月人民幣匯率升值速度明顯慢于10月份。由此可見，是升值預(yù)期而非政策利差，才是熱錢流入的主要因素。
進(jìn)一步講，即便利差有影響，也與政策利差相關(guān)性不強。因為之所以稱之為“熱錢”，就是對收益嗅覺極其敏感、行動極為迅捷的資本，它們顯然不會將錢傻傻地“存”在銀行拿點國家規(guī)定的“政策利率”，而至少也會投資到貨幣市場或債券市場甚至股市、房市、PE等領(lǐng)域。即便央行不調(diào)高利率，持續(xù)的流動性回籠如果顯效的話，市場利率也會走高，熱錢一樣會流入。此時，繼續(xù)控制住政策利率不調(diào)整，只會令中國金融定價和資源配置系統(tǒng)變得更加紊亂，甚至可能給金融機構(gòu)未來造成潛在的巨大虧損風(fēng)險?，F(xiàn)在出現(xiàn)的預(yù)期央行會多用準(zhǔn)備金率盡量少用利率預(yù)期下的長債瘋搶態(tài)勢，如果此種態(tài)勢延續(xù)，未來巨大浮虧的風(fēng)險就會積聚。
對于第二個方面，在當(dāng)前企業(yè)利潤同比增速已超過50%的情況下，小幅加息是能夠承受的。更為重要的是，加息有利于優(yōu)化信貸資源的配置，增強經(jīng)濟(jì)活力。因為融資渠道多的大企業(yè)，面對貸款利率的上調(diào)，就會更多選擇銀行貸款之外的其他融資方式，從而改變此前低利率下對信貸額度的過度擠占，這些挪出的信貸額度就可更多用來支持缺乏其他融資渠道的中小企業(yè)和民間投資。這些企業(yè)活力的持續(xù)增強，才能真正夯實中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。
劉煜輝：抑制通脹，價格工具的效果是數(shù)量工具所無法替代的。啟動價格工具的效果，則需要經(jīng)過一個傳導(dǎo)的過程，關(guān)鍵在于要使得被調(diào)控者相信調(diào)控者的堅決抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的意圖和決心，然后做出相應(yīng)行為的自覺調(diào)整，從而使得經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到政策目標(biāo)。否則，價格工具的效果將難以顯現(xiàn)。
所以市場相不相信很重要，如果政府猶豫的時間太長，全局性緊縮政策的掣肘實在太多，還要更多顧忌資產(chǎn)部門利益（銀行、地產(chǎn)、地方政府），加息的成本會很高。
為顯示刺破泡沫、經(jīng)濟(jì)主動減速的決心，中國應(yīng)該明年上半年物價數(shù)據(jù)很高時，最好連續(xù)50個基點的加息，這樣市場相信以后自覺調(diào)整，后期加息的成本就要減輕很多。
至于中國加息會增加人民幣升值壓力，是個習(xí)慣性的誤區(qū)。各類“想當(dāng)然”的研究者不斷地重復(fù)著這根本沒有得到實證的結(jié)論，最后大家都相信它是真的。而恰恰這是一個偽命題。
真實經(jīng)濟(jì)的邏輯是這樣的：人民幣內(nèi)在升值壓力來自于經(jīng)濟(jì)超速增長，進(jìn)來的錢是博資產(chǎn)價差的，而非息差，如果國內(nèi)堅定減速和抑制資產(chǎn)泡沫，跨境資本流入的壓力會減少，升值壓力會減輕。市場投資者也是這樣理解的。
中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實證研究表明，進(jìn)口增速與（外匯占款增量－貿(mào)易順差－FDI）呈現(xiàn)強的正相關(guān)，進(jìn)口增速通常被認(rèn)為對應(yīng)與國內(nèi)需求（投資品）的增減，過往幾年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明，當(dāng)國內(nèi)內(nèi)需被抑制（進(jìn)口減速）時，跨境資本流向?qū)⒊霈F(xiàn)逆轉(zhuǎn)，錢開始減少進(jìn)入國內(nèi)，甚至流出境外。這是市場投資者的選擇。與內(nèi)在經(jīng)濟(jì)的邏輯相一致。
我再次說明，中國國內(nèi)緊縮增加人民幣升值壓力的結(jié)論是荒謬的。
楊濤：之所以對加息工具慎重使用，我認(rèn)為一是因為與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利差不斷擴大，導(dǎo)致熱錢流入風(fēng)險增加。二是由于利率政策的傳導(dǎo)機制不暢，緊縮作用有限。三是考慮到加息無法抑制商業(yè)銀行信貸擴張，而明年一季度往往有明顯的銀行信貸擴張沖動，提高法定存款準(zhǔn)備金率則更易未雨綢繆。四是在存在利率雙軌制的情況下，市場實際利率早已上升了，央行提高“管制利率”的最終作用有限。
綜合各方面因素看，明年可能會多次加息，但加息次數(shù)和幅度將非常有限，非對稱加息仍是很可能運用的方式。對于銀行來說，歷史上的加息通常無法使其“難受”，而且經(jīng)常成為調(diào)控的“受益者”；對于實體經(jīng)濟(jì)來說，加息則有明顯的“雙刃劍”效果，一方面提高了企業(yè)和消費者的資金成本，抑制投資和消費，另一方面能夠穩(wěn)定通脹預(yù)期和資產(chǎn)價格，抑制總需求。
來源：上海證券報