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流動(dòng)性，流動(dòng)性，流動(dòng)性……
第二輪量化寬松如期而至，“全球貨幣”戰(zhàn)爭(zhēng)欲去還留，多路資金挺進(jìn)A股市場(chǎng)，基金經(jīng)理笑言，A股正坐在流動(dòng)性的火山口上。在此預(yù)期下，機(jī)構(gòu)再度拋出“牛市論”，直接體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)突飛猛進(jìn)的倉(cāng)位上，高倉(cāng)位甚至滿倉(cāng)“迎戰(zhàn)”年底行情。
流動(dòng)性泛濫之下，中國(guó)股票市場(chǎng)泡沫化的結(jié)局是否真的難以避免？而對(duì)于基金經(jīng)理，如何能在泡沫化環(huán)境中繼續(xù)生存，則顯得尤為關(guān)鍵。
或許一切正如索羅斯所言：“經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇，經(jīng)濟(jì)史的演繹從不基于真實(shí)的劇本，但它鋪平了累積巨額財(cái)富的道路。做法就是認(rèn)清其假象，投入其中，在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲?！?BR> 1 多路資金挺進(jìn)A股
市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上攻，在股市的“賺錢效應(yīng)”下，多路資金挺進(jìn)A股。
從基金的發(fā)行市場(chǎng)來(lái)看，基金發(fā)行市場(chǎng)近期大幅升溫，基金發(fā)行也迎來(lái)了史上最密集期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前有20多只基金處于發(fā)行期，包括即將進(jìn)入發(fā)行期的基金，基金發(fā)行市場(chǎng)將呈現(xiàn)出31只新基金齊發(fā)的現(xiàn)象。上述31只基金中包括5只債券型基金、1只貨幣市場(chǎng)基金、3只混合型基金、9只股票型基金、10只指數(shù)型基金和3只QDII基金。
華商基金上周發(fā)布公告稱，由于基金發(fā)售情況超出預(yù)期，為保護(hù)持有人利益，保障基金平穩(wěn)運(yùn)作，公司決定提前結(jié)束募集。據(jù)銀行粗略估算，該基金甚至有可能成為今年首只募集規(guī)模超百億的偏股基金。
基金的“賺錢效應(yīng)”也激發(fā)了基民對(duì)于基金的熱情，基民在過(guò)去幾周積極“跑步入場(chǎng)”。據(jù)中登公司最新的數(shù)據(jù)顯示，之前一周基金開(kāi)戶數(shù)達(dá)到8.34萬(wàn)戶，創(chuàng)出年內(nèi)新高。
而多路資金涌入A股市場(chǎng)，已經(jīng)成為基金眼中行情持續(xù)演繹的關(guān)鍵。在嘉實(shí)成長(zhǎng)收益看來(lái)，政府希望通過(guò)政策引導(dǎo)新增流動(dòng)性繞開(kāi)地產(chǎn)，進(jìn)入其他市場(chǎng)。遺憾的是中國(guó)資本市場(chǎng)的體量相對(duì)有限，特別是衍生品極其不發(fā)達(dá)，其他領(lǐng)域能夠容納的資金又有限，這必然導(dǎo)致股票市場(chǎng)出現(xiàn)局部泡沫化的結(jié)果。
在國(guó)內(nèi)資金“大騰挪”之際，廣發(fā)證券認(rèn)為，除了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率上的顯著差異，吸引國(guó)際私人資本大量涌入國(guó)內(nèi)之外，美日等中心國(guó)的零利率政策及其所引發(fā)的套利交易更是引起國(guó)際私人資本大量涌入中國(guó)的重要誘因，這使得投資者對(duì)未來(lái)流動(dòng)性改善預(yù)期不會(huì)輕易逆轉(zhuǎn)，美日等中心國(guó)利率依舊且還將維持零利率水平，由此所引發(fā)的套利交易在明年二季度之前不會(huì)輕易平倉(cāng)了結(jié)，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體外部資金注入依舊會(huì)維持下去。
安信證券認(rèn)為，QE2 重啟與美元貶值的趨勢(shì)并不是一個(gè)短期現(xiàn)象。在未來(lái)半年內(nèi)，如果美國(guó)私人消費(fèi)和企業(yè)投資需求沒(méi)有明顯的啟動(dòng)跡象，經(jīng)濟(jì)增速仍然維持在1%-2%的區(qū)間，那么在美國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)將出現(xiàn)進(jìn)一步分化。資金持續(xù)流入新興經(jīng)濟(jì)體，資產(chǎn)價(jià)格泡沫化與美元貶值的趨勢(shì)均難以扭轉(zhuǎn)。
2 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好
正值流動(dòng)性持續(xù)充裕之際，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)從底部抬升的勢(shì)頭顯現(xiàn)。上周10月份PMI數(shù)據(jù)公布，10月份PMI指數(shù)達(dá)到54.7%，明顯好于市場(chǎng)之前預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，PMI數(shù)據(jù)連續(xù)三個(gè)月回升，進(jìn)一步表現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)。各大基金也認(rèn)為，在流動(dòng)性充裕和經(jīng)濟(jì)面好轉(zhuǎn)的雙重支撐下，市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)短暫調(diào)整后將延續(xù)震蕩上行走勢(shì)。
在南方基金首席策略分析師楊德龍看來(lái)，市場(chǎng)估值修復(fù)行情已經(jīng)逐步完成，未來(lái)預(yù)期市場(chǎng)將會(huì)聚焦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，在從2010年估值向2011年估值轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，將會(huì)有一批業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，2011年估值偏低的公司受到市場(chǎng)的青睞。
楊德龍認(rèn)為，10月份PMI指數(shù)達(dá)到54.7，大幅超出市場(chǎng)之前預(yù)期，表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步實(shí)現(xiàn)高位企穩(wěn)。在流動(dòng)性充裕和經(jīng)濟(jì)面好轉(zhuǎn)的雙重支撐下，市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)短暫調(diào)整后將延續(xù)震蕩上行走勢(shì)。
“PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，目前只是上升周期的開(kāi)始，這表明中國(guó)制造業(yè)經(jīng)濟(jì)總體繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)且增速有所加快?！贝蟪苫鹜堆袌F(tuán)隊(duì)還指出，中長(zhǎng)期看，CPI將進(jìn)一步走高。鑒于目前價(jià)格指數(shù)走高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)憂，為了抑制“熱錢”或“游資”推高物價(jià)，貨幣政策將從緊。與此同時(shí)為了維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，財(cái)政政策將維持適度寬松，政府將加大保障性住房及其他公共設(shè)施的投資力度。在內(nèi)需強(qiáng)勁的情況下，政府在匯率政策上的操作空間將會(huì)加大，人民幣升值速度可能會(huì)加快。
需要指出的是，雖然經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，流動(dòng)性亦十分充裕，但從目前估值水平來(lái)看，多數(shù)股票并不便宜。
天治基金投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前周期類的股票，已經(jīng)沒(méi)有市場(chǎng)上漲之前具有吸引力，所以暫時(shí)可能會(huì)維持盤(pán)整，觀察美元走勢(shì)和流動(dòng)性的進(jìn)一步變化。非周期的股票今年P(guān)E基本都在30倍以上，一些小盤(pán)股的估值水平更高。所以從估值水平考慮，很難選到合適的股票。
但天治基金也認(rèn)為，從流動(dòng)性和實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況來(lái)分析，短期之內(nèi)，流動(dòng)性寬裕的局面不會(huì)改變，但是由于通脹的壓力，國(guó)內(nèi)再次加息的概率仍較大，但是國(guó)際上主要是美國(guó)暫時(shí)可能仍會(huì)維持較寬松的流動(dòng)性，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較好的情況下，熱錢流入的可能性仍值得警惕。所以綜合分析，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)仍然較大，行業(yè)輪動(dòng)、普漲的概率仍較大。
3 機(jī)構(gòu)齊吹“泡泡”
基于流動(dòng)性泛濫與經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的預(yù)判，機(jī)構(gòu)樂(lè)觀情緒升級(jí)。包括券商、私募以及公募基金在內(nèi)的部分機(jī)構(gòu)再度拋出“牛市論”，其直接表現(xiàn)在于機(jī)構(gòu)倉(cāng)位突飛猛進(jìn)，高倉(cāng)位“迎戰(zhàn)”11月行情。
從公募基金倉(cāng)位來(lái)看，不少股票型基金倉(cāng)位已經(jīng)接近滿倉(cāng)運(yùn)作。從德圣基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)報(bào)告來(lái)看，上周基金再度加倉(cāng)，其中，股票型基金平均倉(cāng)位為88.53%，相比前期增加1.33%；偏股混合型基金平均倉(cāng)位為82.89%，相比前周上升0.64%；配置混合型基金平均倉(cāng)位75.57%，相比前周增加0.69%。即使扣除被動(dòng)增倉(cāng)效應(yīng)后，各類偏股方向基金均表現(xiàn)為主動(dòng)增持。值得注意的是，上周重倉(cāng)基金（倉(cāng)位>85%）數(shù)量繼續(xù)攀升，占比已經(jīng)達(dá)到53.03%，相比之前一周增加3.44%。上周另一突出現(xiàn)在在于，債市資金開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市。據(jù)德圣基金測(cè)算，上周可投資二級(jí)市場(chǎng)的債券基金主動(dòng)增持顯著。
此外，私募基金對(duì)于市場(chǎng)亦樂(lè)觀十足。據(jù)好買基金最新調(diào)查，目前已經(jīng)沒(méi)有私募基金看空后市，參與調(diào)查的46%的私募基金對(duì)市場(chǎng)呈中性看法，54%的私募基金則繼續(xù)看多后市。
私募持倉(cāng)情況更映證了其對(duì)于后市樂(lè)觀態(tài)度。10月份，有85%的私募倉(cāng)位在七成（含）以上，僅有7%的私募基金倉(cāng)位在三成到七成之間，對(duì)市場(chǎng)保持中性態(tài)度，7%的私募倉(cāng)位在三成（含）以下，和9月份相比，重倉(cāng)私募比例大幅上升，中等倉(cāng)位和輕倉(cāng)私募比例下降明顯。
再看賣方機(jī)構(gòu)中的券商，前期對(duì)市場(chǎng)較為悲觀的個(gè)別券商對(duì)市場(chǎng)的判斷重新樂(lè)觀起來(lái)。廣發(fā)證券在其研究報(bào)告中指出，股市至少還有16%至20%的上漲空間，即當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的上證點(diǎn)位為3500 點(diǎn)至3600 點(diǎn)。所以股市的暫時(shí)調(diào)整，只為積聚更大的上行動(dòng)力，直到明年二季度泡沫的破裂。
QFII的運(yùn)作則更為“激進(jìn)”?！『ＭㄗC券基金分析師吳先興表示，根據(jù)彭博2010年10月18日-10月29日期間的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，QFII倉(cāng)位近期大幅提升接近滿倉(cāng)運(yùn)作?！巴顿Y中國(guó)A股的QFII基金股票倉(cāng)位的簡(jiǎn)單平均從上期的83.16%提升至本期的98.37%，大幅提升15.21個(gè)百分點(diǎn)。其中JF、摩根士丹利、景順資產(chǎn)、日興資產(chǎn)等的倉(cāng)位已經(jīng)達(dá)到100%。”
在機(jī)構(gòu)“高歌猛進(jìn)”之際，嘉實(shí)基金鄒唯則繼續(xù)維持其謹(jǐn)慎判斷?！霸谑袌?chǎng)一致都看多的情況下，建議大家還是往人少的地方走一點(diǎn)，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)?！?BR> 在鄒唯看來(lái)，就投資而言，逆向思維很重要，而不是簡(jiǎn)單的跟隨。當(dāng)市場(chǎng)一片看空、都很悲觀的時(shí)候，你需要考慮一下有沒(méi)有興奮點(diǎn)，是不是有投資機(jī)會(huì)，而不是跟著大家去考慮是不是風(fēng)險(xiǎn)很大。反過(guò)來(lái)說(shuō)如果市場(chǎng)很亢奮、情緒很高昂，這時(shí)就應(yīng)該反過(guò)來(lái)想一想是不是存在什么風(fēng)險(xiǎn)的因素，這是控制風(fēng)險(xiǎn)和做好長(zhǎng)期投資的一個(gè)有效的思維方式。
4 激辯投資機(jī)會(huì)
基金、私募、券商以及QFII樂(lè)觀情緒全面升級(jí)，但對(duì)于市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)則存在較大分歧。
海富通基金投研人士表示，關(guān)于投資機(jī)會(huì)的把握，目前市場(chǎng)上分為兩種聲音：一種認(rèn)為A股市場(chǎng)將步入結(jié)構(gòu)性牛市，在美元貶值、流動(dòng)性加劇的情況下，投資方向應(yīng)偏重市場(chǎng)熱點(diǎn)，比如有色、煤炭等資源類行業(yè)，以及新能源、高科技等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型熱點(diǎn)；另一種則認(rèn)為A股市場(chǎng)的方向是全面開(kāi)花行情，所以傾向于配置基本面良好、估值較低的板塊，如銀行、券商等。但是對(duì)于銀行再融資壓力以及清理地方融資平臺(tái)可能對(duì)銀行業(yè)帶來(lái)的負(fù)面影響也應(yīng)重視。
事實(shí)上，從私募重配行業(yè)的分布來(lái)看，上述關(guān)于投資機(jī)會(huì)的分歧也表現(xiàn)得淋漓盡致。據(jù)好買基金調(diào)查顯示，在剛過(guò)去的10月份，私募重配行業(yè)十分分散，包括消費(fèi)類、新能源、有色、醫(yī)藥、金融、地產(chǎn)、新興產(chǎn)業(yè)等，而私募減持的行業(yè)亦相當(dāng)分散，包括有色、消費(fèi)類、金融、地產(chǎn)、醫(yī)藥、周期性行業(yè)等。10月大幅反彈的金融等大盤(pán)藍(lán)籌板塊以及估值偏高的醫(yī)藥、消費(fèi)成為私募配置分歧較多的板塊。
此外，在通脹持續(xù)上升的背景下，資源股受到資金熱捧。但對(duì)于資源股行情能否持續(xù)，包括基金在內(nèi)的多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，資源股行情的可持續(xù)性取決于信貸緊縮的力度。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006 年至2007 年上半年，沒(méi)有出現(xiàn)信貸額度控制的背景下，資源股行情延續(xù)了整整 3 個(gè)季度。但是在 2004 年、2008 年信貸控制的情況下，資源股行情的可持續(xù)性均較短。
在安信證券看來(lái)，現(xiàn)階段資源股行情的持續(xù)時(shí)間取決信貸收緊的時(shí)點(diǎn)。如果中國(guó)政府對(duì)于通貨膨脹的容忍度提高或者信貸額度并沒(méi)有進(jìn)一步的收緊，那么資源股的行情具有較強(qiáng)的延續(xù)性。
分歧之中亦有共識(shí)！對(duì)于十二五規(guī)劃中提到的消費(fèi)與內(nèi)需增長(zhǎng)的重要性，讓消費(fèi)股成為市場(chǎng)最受認(rèn)可的板塊之一。對(duì)此，海富通基金認(rèn)為，即便十二五規(guī)劃中不提及消費(fèi)增長(zhǎng)的重要性，由于居民收入不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)存在，無(wú)論中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)還是轉(zhuǎn)型的階段，消費(fèi)行業(yè)都將長(zhǎng)期受益。長(zhǎng)期持有一線品牌消費(fèi)股是較為穩(wěn)健的投資策略，因?yàn)橐痪€品牌的消費(fèi)類公司擁有較為明顯的渠道和品牌優(yōu)勢(shì)、當(dāng)然某些食品類消費(fèi)股受季節(jié)性因素影響會(huì)出現(xiàn)一些短期波動(dòng)，這都不影響長(zhǎng)期看好消費(fèi)股。
來(lái)源：上海證券報(bào)