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10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場快速破位向下，仍沒有明顯止跌勢頭出現(xiàn)。目前來看，通脹壓力高企，政策調(diào)控的不確定性成為市場重要的壓力來源，而經(jīng)濟(jì)面相對脆弱的復(fù)蘇勢頭也不能為投資者提供更有力的基本面支持。我們認(rèn)為，在未來政策調(diào)控基調(diào)明朗之前，市場較難擺脫震蕩盤整局面，投資者應(yīng)適度謹(jǐn)慎，關(guān)注政策變動(dòng)信息。
資金炒作行情遭受挑戰(zhàn)
與上漲階段類似，此次下跌過程同樣表現(xiàn)劇烈。直觀上看，下跌源于市場內(nèi)外圍環(huán)境發(fā)生了微妙改變，而在根本上，下跌源于支撐資金炒作行情的邏輯線索遇到挑戰(zhàn)。
10月份CPI漲幅創(chuàng)出24個(gè)月新高，通脹問題成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域主要矛盾，這與此前多數(shù)市場機(jī)構(gòu)預(yù)期有明顯差別。而人工成本提升、土地生產(chǎn)能力下降等對基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的推升作用仍未釋放完畢，價(jià)格上漲的剛性特征將在明年上半年繼續(xù)釋放。同時(shí)，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比重新加速上升，通脹預(yù)期仍不樂觀。在通脹壓力加大和信貸規(guī)模超預(yù)期增長的背景下，央行進(jìn)一步采取流動(dòng)性緊縮措施、使貨幣環(huán)境回歸中性的趨勢已經(jīng)確立。
需要注意的是，市場歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，提高準(zhǔn)備金率等數(shù)量型緊縮手段并不會(huì)對市場趨勢產(chǎn)生重要影響。不過目前商業(yè)銀行整體超儲(chǔ)率僅在1.4%的歷史最低位，大型國有商業(yè)銀行基本沒有應(yīng)對準(zhǔn)備金率提升的緩沖帶，這樣，數(shù)量緊縮手段對信貸貨幣擴(kuò)張的影響將變得直接而有效。這或許是此次準(zhǔn)備金率調(diào)整政策無法短期消化完畢的重要原因。
外圍市場上，美元走強(qiáng)直接澆滅了商品期貨市場的炒作熱火。在美聯(lián)儲(chǔ)推出第二輪量化寬松政策后，貨幣擴(kuò)張對美元的助跌作用已經(jīng)減弱。愛爾蘭爆出債務(wù)問題，則使美元成了相對歐洲、日元等更為安全的資產(chǎn)，美元指數(shù)短期快速反彈超過4%，全球大宗商品、農(nóng)業(yè)、石化產(chǎn)品期貨則應(yīng)聲回落，支持A股資源品炒作的外部支撐受到挑戰(zhàn)。
政策前景決定行情走向
可以看出，支撐本輪上漲行情的流動(dòng)性線索及資源品邏輯，在短期內(nèi)均受到了一定挑戰(zhàn)，這是導(dǎo)致市場急速下跌的主要原因。中期來看，仍然需要關(guān)注在通脹壓力加大而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景模糊背景下的政策出路，這是決定未來行情走向的重要依托。
從國家統(tǒng)計(jì)局公布的10月數(shù)據(jù)來看，當(dāng)月工業(yè)生產(chǎn)、發(fā)電量同比數(shù)據(jù)如期繼續(xù)回落，這主要與節(jié)能減排拉閘限電有關(guān)。從三大需求角度看，消費(fèi)穩(wěn)健增長，主要看點(diǎn)在于投資同比增速小幅提升和外貿(mào)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，這被許多市場研究機(jī)構(gòu)視為繼PMI回升向上后，基本面持續(xù)復(fù)蘇的信號(hào)。不過復(fù)蘇的持續(xù)性其實(shí)存在一定爭議，如投資數(shù)據(jù)提升主要來源于保障性住房加速開工的貢獻(xiàn)，市場自主性投資貢獻(xiàn)有限。而外貿(mào)凈出口對總需求的貢獻(xiàn)有較強(qiáng)的季節(jié)性特征，可持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。
物價(jià)走高趨勢基本明確，政策調(diào)控如何在增長與通脹之間求得均衡是決定市場走向的關(guān)鍵。
短期繼續(xù)盤整格局
雖然市場不明朗預(yù)期重新出現(xiàn)，但我們并不完全看壞行情，指數(shù)暴跌后重新回歸箱體震蕩的可能性更大。
從政策角度出發(fā)，事實(shí)上目前也面臨著明顯的兩難選擇，增長與通脹的矛盾，國內(nèi)與國外的矛盾，決定了政策調(diào)控很難采取簡單經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的單一目標(biāo)?？刂仆洸⒉灰馕吨娴暮暧^緊縮，對貨幣政策過度悲觀并不可取。明年是“十二五”開局之年，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需要積極財(cái)政政策支撐，與之配套的貨幣政策可能只是“中性”，而非“中性偏緊”。當(dāng)然，相關(guān)信息仍然需要等待12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后才能相對明確。
而從市場層面觀察，美元走強(qiáng)帶動(dòng)的商品期貨市場大幅調(diào)整，也使得我國通脹預(yù)期有所弱化。同時(shí)，目前國外流動(dòng)性擴(kuò)張、國內(nèi)流動(dòng)性整體充裕及結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移的趨勢也沒有明顯轉(zhuǎn)變，股票市場也不存在深幅調(diào)整的空間。增長穩(wěn)健的醫(yī)藥消費(fèi)品補(bǔ)跌，似乎可能視為短期調(diào)整到位的信號(hào)之一。
操作上，短期市場仍有震蕩要求，建議投資者繼續(xù)維持謹(jǐn)慎防御狀態(tài)，重倉投資者應(yīng)逢高減持，等待政策預(yù)期明朗后的市場機(jī)會(huì)。方向上建議繼續(xù)關(guān)注食品飲料、農(nóng)業(yè)板塊中具有定價(jià)能力、受益通脹的公司，以及節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、生物、新材料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。
來源：中國證券報(bào)