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12日的一根放量長陰，基本宣告A股;市場自9月底開始的逼空上漲已經(jīng)告一段落。展望后市，政策預(yù)期可能重新主導(dǎo)市場趨勢。
一方面，如果目前的通脹水平已經(jīng)達到政策的容忍底線，則一系列限制漲價的行政性手段可能出臺，并將大幅增加經(jīng)濟“硬著陸”的預(yù)期；另一方面，面對泛濫的流動性，貨幣政策會否采取極度緊縮措施，也將決定本輪市場反彈的根基是否繼續(xù)存在。而從短期看，在上述政策預(yù)期明朗前，市場可能處于既無系統(tǒng)性風(fēng)險，也無系統(tǒng)性機會的環(huán)境中。
內(nèi)外壓力制造大陰線
滬深大盤12日突遭空襲，雙雙完成近15個月最大單日跌幅。對于剛剛經(jīng)歷的“黑色星期五”，分析人士認為，這是多因素共同作用的結(jié)果。
從外部因素看，由于對美聯(lián)儲二次定量寬松政策已有充分反映，加之G20峰會正在召開，美元指數(shù)在探低75.63后，連續(xù)五個交易日呈現(xiàn)反彈格局。伴隨美元指數(shù)反彈，原油、銅等大宗商品期貨價格高位調(diào)整。對于A股市場而言，投資者一方面擔(dān)憂大宗商品價格下跌對資源類權(quán)重股構(gòu)成負面影響，另一方面又恐懼熱錢從國內(nèi)回流，進而打擊市場。
從內(nèi)部因素看，10月CPI漲幅達到4.4%。隨著通脹高企，投資者擔(dān)心監(jiān)管部門會采取一系列緊縮措施進行對沖，而年內(nèi)第四度提高存款準(zhǔn)備金率，無疑強化了這一預(yù)期。
就在市場謹慎情緒逐漸濃厚的時候，“石化雙雄”11日的表現(xiàn)給市場下跌提供了契機。11日，中國石油、中國石化雙雙在盤中沖擊漲停，但就像近幾年每次“大象起舞”就會引發(fā)“老鼠落地”一樣，石化雙雄的拉升反而擊垮了投資者最后的樂觀情緒，市場也就伴隨著大象的舞步迎來了一個令人郁悶的“黑色星期五”。
似曾相識的通脹環(huán)境
本次下跌是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。而如果從市場調(diào)整的時點看，國內(nèi)通脹數(shù)據(jù)走高無疑是促發(fā)調(diào)整最直接的基本面因素。
對于4%以上的CPI增速，稍有經(jīng)驗的投資者并不陌生。在2000年之后，A股共面臨過三次類似的宏觀環(huán)境，分別是2004年5月（CPI增速達到4.4%）、2007年6月（CPI增速同樣達到4.4%），以及最近的2010年10月。
通過對上述三段高通脹時期進行梳理（通脹、宏觀經(jīng)濟增速以及流動性情況），再結(jié)合A股市場的具體走勢，可以發(fā)現(xiàn)這三個時期的宏觀背景其實不盡相同。
首先，就2004年5月和2007年6月來說，這兩個時期的共同點是通脹處于高位以及經(jīng)濟開始自高位回落。具體反映是CPI增速均達到4%以上的高位，而工業(yè)增加值增速或者已經(jīng)開始回落，或者處于一輪回落的起點。但不同點在于，2004年5月后，流動性明顯下降，如M1增速從2004年5月的18.60%持續(xù)下降至2005年3月的9.90%；而2007年6月過后的一段時間，流動性繼續(xù)充裕，M1增速直到2007年11月才開始進入明顯下降過程。這兩個時期A股市場的走勢也并不相同，2004年5月前后，市場進入到一個較長時間的調(diào)整過程；而2007年6月后，市場繼續(xù)上漲，高點至10月中旬才真正出現(xiàn)。
其次，現(xiàn)階段與2004年以及2007年也存在明顯差異。2004年4月以及2007年6月，經(jīng)濟增速均已出現(xiàn)明顯的自高位回落態(tài)勢，并且在此后較長時間保持下降格局。但是，目前階段，至少從工業(yè)增加值增速這一數(shù)據(jù)看，國內(nèi)經(jīng)濟并未處于高位，而是處于從一輪減速中逐漸企穩(wěn)的過程。
政策預(yù)期將主導(dǎo)市場走勢
通過對三段高通脹時期相關(guān)數(shù)據(jù)的梳理可以發(fā)現(xiàn)，有兩個因素可能對未來市場趨勢產(chǎn)生重大影響，即流動性和經(jīng)濟運行。而這兩個因素又恰恰都與政策預(yù)期密切相關(guān)。
一方面，流動性能否繼續(xù)充裕。2007年與2004年高通脹時期，市場走勢之所以存在差異，主要原因就在于流動性環(huán)境不同。由于流動性繼續(xù)充裕，2007年市場在通脹高企后仍然能夠走高；而由于流動性開始收縮，2004年的市場其實是伴隨高通脹滑向了漫漫熊途。對于現(xiàn)階段的市場來說，鑒于全球貨幣超發(fā)已成趨勢，從中期看，流動性充裕的格局不會改變；但短期而言，政策對熱錢的管理力度以及未來數(shù)月和明年的信貸投放規(guī)模，都存在較大變數(shù)，短期市場運行也勢必會更受國內(nèi)貨幣政策變動的影響。
另一方面，通脹與經(jīng)濟增長如何抉擇。隨著一系列宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，加之微觀企業(yè)經(jīng)營漸趨活躍，市場預(yù)測政策未來的重點將從“保增長”轉(zhuǎn)向“控通脹”。但更現(xiàn)實地看，由于本輪通脹并非由經(jīng)濟過熱引發(fā)，而是更多基于天氣、人口結(jié)構(gòu)以及境外貨幣政策等“不可控”因素，因而采取傳統(tǒng)宏觀調(diào)控措施，比如行政干預(yù)，將通脹壓制到一個較低水平，勢必需要在經(jīng)濟增長方面作出更大的犧牲。對于只是剛剛有望實現(xiàn)“軟著陸”的國內(nèi)經(jīng)濟而言，政策“用藥”一旦過猛，經(jīng)濟很可能“硬著陸”。由此看，未來政策調(diào)控的基調(diào)雖然已經(jīng)能夠確定，但力度方面存在很大不確定性。
正是由于政策的不確定性較大，市場可能在經(jīng)歷12日大跌后，短期內(nèi)找不到確定的運行方向。換句話說，由于經(jīng)濟開始企穩(wěn)加之流動性仍然充沛，市場短期并沒有系統(tǒng)性風(fēng)險；但同樣，受制于高通脹和政策巨大的不確定性，市場也很難出現(xiàn)系統(tǒng)性機會。考慮到滬深大盤目前均已回到30日均線位置，即整個10月份市場參與者的平均成本處，在基本面未進一步惡化的情況下，短期市場的賣壓預(yù)計將逐步減輕，市場也將迎來相對平靜的弱勢震蕩期。
來源：中國證券報