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六戰(zhàn)2700 資源類板塊成“功臣”
在五次“折戟”2700點(diǎn)之后，上證綜指終于在10月8日強(qiáng)勢上揚(yáng)，一舉攻破2700點(diǎn)大關(guān)，收報(bào)2738.74點(diǎn)，創(chuàng)出近5個(gè)月以來的新高。以煤炭、石油、有色金屬等資源股為代表的強(qiáng)周期板塊成為沖關(guān)功臣。
在申萬一級行業(yè)指數(shù)中，采掘和有色金屬指數(shù)漲幅居前，分別高達(dá)8.75%和6.19%，成分股中的16只煤炭股和10只有色股封住漲停；申萬食品飲料、化工、金融服務(wù)指數(shù)的漲幅也都超過了3%。此外，稀土永磁指數(shù)再次大漲4.13%，成為漲幅最大的概念板塊。
由于國外大宗商品價(jià)格向來與A股市場對應(yīng)板塊的走勢具有較大相關(guān)性，因此長假期間火爆的大宗商品行情成為推動(dòng)8日資源類板塊大幅飆升的直接刺激因素。
除農(nóng)產(chǎn)品之外，基本金屬、原油、黃金均在十一長假期間強(qiáng)勢上漲。LME基本金屬價(jià)格連日走強(qiáng)，其中銅價(jià)和錫價(jià)不斷創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來的新高，鋁價(jià)和鋅價(jià)也連續(xù)刷新今年4月份下跌以來的本輪反彈新高；國際原油延續(xù)了節(jié)前反彈趨勢，攀上83美元高點(diǎn)；紐約黃金也延續(xù)了節(jié)前漲勢，創(chuàng)出1346.4美元/盎司的歷史新高。
日本央行意外降息引發(fā)的新一輪量化寬松預(yù)期以及美元的不斷走軟，成為大宗商品價(jià)格在十一長假期間不斷攀升的主要原因。美元指數(shù)自8月下旬以來持續(xù)走低，長假期間更是跌破78關(guān)口，創(chuàng)下9個(gè)多月以來的新低。美元的疲軟直接刺激了以其計(jì)價(jià)的黃金、原油、有色金屬等大宗商品走強(qiáng)，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)成就了節(jié)后資源板塊的強(qiáng)勢表現(xiàn)，并帶動(dòng)其它周期板塊上漲，成就了2700點(diǎn)的最終突破。
通脹升溫 強(qiáng)周期資源類受益
五次沖擊2700點(diǎn)未果之后，六戰(zhàn)2700點(diǎn)在資源類板塊的爆發(fā)下顯得頗為輕松。而當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和通脹形勢預(yù)示著以資源類為代表的強(qiáng)周期板塊未來很可能將延續(xù)10月“開門紅”的強(qiáng)勢表現(xiàn)。
9月份我國PMI為53.8%，較上月高出2.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)5個(gè)月以來最高值，表明制造業(yè)狀況好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增長企穩(wěn)。其中，新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)的上升和產(chǎn)成品庫存指數(shù)的下降反映現(xiàn)階段需求依然旺盛；進(jìn)口指數(shù)的上漲和出口訂單指數(shù)低于歷史同期均值的環(huán)比漲幅，則顯示內(nèi)需強(qiáng)勁，外需低迷。
可見，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢確定、內(nèi)需顯著轉(zhuǎn)強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇將使得A股市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低，在此基礎(chǔ)上，制造業(yè)的好轉(zhuǎn)有望令前期股價(jià)透支悲觀預(yù)期的周期性板塊出現(xiàn)估值修復(fù)行情。
9月份的PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)攀升至65.2%，環(huán)比上升4.8個(gè)百分點(diǎn)。歷史走勢顯示，購進(jìn)價(jià)格指數(shù)與PPI環(huán)比走勢高度相關(guān)，購進(jìn)價(jià)格的大幅上升反映國際原材料價(jià)格上漲，上游通脹壓力加大，伴隨需求的好轉(zhuǎn)，PPI向CPI的傳導(dǎo)壓力將不斷顯現(xiàn)。雖然四季度基數(shù)效應(yīng)不斷減弱，但輸入性通脹仍不能小視。
此外，日本、歐洲、美國紛紛通過低息政策加速本國貨幣貶值以刺激出口，推動(dòng)了大宗商品價(jià)格的走高。四季度美元匯率很可能延續(xù)貶值態(tài)勢，導(dǎo)致資源品價(jià)值再次面臨重估。屆時(shí)我國生產(chǎn)資料價(jià)格將隨之上漲，通脹風(fēng)險(xiǎn)攀升。
9月份的購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和世界主導(dǎo)貨幣的紛紛貶值，預(yù)示著未來資源品價(jià)格高漲、通脹壓力攀升很可能是大概率事件。在此預(yù)期下，A股市場的資金將持續(xù)流入資源類板塊，有色金屬、煤炭、原油、黃金等相關(guān)板塊有望持續(xù)上漲。
風(fēng)格轉(zhuǎn)換 “新興”休整“價(jià)值”復(fù)蘇
權(quán)重板塊8日出盡風(fēng)頭，迅速改變了小盤股相對大盤股的估值溢價(jià)以及資金對大盤股的偏好程度。
按照TTM法，剔除估值，申萬小盤指數(shù)市盈率相對申萬大盤指數(shù)市盈率的估值溢價(jià)在9月下旬攀升到296%的高位，大幅超越2001年以來222%的理論上限（平均值加1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）。與此同時(shí)，反映大盤股資金偏好的上證50指數(shù)成交金額與滬深A(yù)股成交金額比值自5月中旬以來震蕩回落，截至9月21日成交占比為9.48%，大幅低于2001年以來的理論下限14.36%。
小盤股相對大盤股近3倍的估值溢價(jià)說明小盤股存在較大的估值風(fēng)險(xiǎn)，而上證50成交占比此前持續(xù)低于理論下限，也反映資金對大盤股的偏好程度隨時(shí)可能反彈。8日資源類板塊的爆發(fā)，令小盤股對大盤股的估值溢價(jià)迅速降至287%，并推動(dòng)大盤股的資金偏好回升至17.34%的合理水平。
由于今年以來小盤股相對大盤股估值溢價(jià)不斷攀升，因此市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向中大盤股的概率在增加。與此同時(shí)，金融、交運(yùn)、化工等周期類板塊的估值普遍偏低，并且都位于歷史底部，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確立的背景下，上述板塊具備一定上漲空間。隨著通脹預(yù)期的再度升溫，有色金屬、煤炭等板塊將持續(xù)表現(xiàn)，從而拉開新一輪風(fēng)格轉(zhuǎn)換的序幕。估值較低的周期類板塊，以及估值低企、成長良好的汽車零部件板塊都有望迎來階段性機(jī)會(huì)。而前期過度炒作的小盤股在四季度將面臨較大的解禁壓力和業(yè)績下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，因此很可能以震蕩下跌的方式實(shí)現(xiàn)估值回歸。
整體來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹升溫、估值溢價(jià)擴(kuò)大、風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)點(diǎn)來臨，將使得四季度出現(xiàn)“新興”休整、“價(jià)值”復(fù)蘇的格局。2700點(diǎn)之上，A股市場將展開從“成長”到“估值”的新一輪熱點(diǎn)尋覓。
在節(jié)后第一個(gè)交易日10月8日，上證綜指順利站上2700點(diǎn)，煤炭、有色金屬等資源類板塊成為最大功臣。美元持續(xù)貶值導(dǎo)致的大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升，使得通脹預(yù)期再次升溫，受其影響，未來A股的資源類板塊很可能延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確立的背景下，資源板塊的啟動(dòng)有望喚醒其它低估值的強(qiáng)周期板塊；小盤股則面臨解禁壓力和業(yè)績下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。2700點(diǎn)之上，A股市場將展開從“成長”到“估值”的新一輪熱點(diǎn)尋覓。
來源：中國證券報(bào)