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在沒(méi)有新生不利因素的情況下，股指20%以上的調(diào)整已經(jīng)基本反映了投資者對(duì)流動(dòng)性收緊的恐慌心理，市場(chǎng)估值也借此回歸到了一個(gè)比較合理的區(qū)間。短期大盤繼續(xù)快速深幅調(diào)整的概率在縮小，未來(lái)市場(chǎng)很可能處于一個(gè)等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定信號(hào)的震蕩階段，而業(yè)績(jī)能夠保證穩(wěn)定增長(zhǎng)的股票品種，將成為下一階段攻守兼?zhèn)涞耐顿Y標(biāo)的。
進(jìn)入平衡震蕩階段
目前的市場(chǎng)很可能正在進(jìn)入一個(gè)多空相對(duì)平衡的震蕩階段。從短期看，在經(jīng)過(guò)20%以上的下跌后，市場(chǎng)繼續(xù)大幅調(diào)整的空間和動(dòng)力都已不足；但從中期看，做多力量還處于積蓄階段，向上的空間和時(shí)間仍不確定。
從短期看，最“黑暗”的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，市場(chǎng)具備短期支撐。
首先，基于流動(dòng)性收縮的恐慌開始消退。市場(chǎng)本輪自3478點(diǎn)的下跌，主要原因在于市場(chǎng)預(yù)期流動(dòng)性將出現(xiàn)急劇收縮，并因此引發(fā)一定程度的恐慌。但隨著“銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行次級(jí)債扣減資本的規(guī)定暫緩執(zhí)行”等消息的出臺(tái)，對(duì)流動(dòng)性驟然下降的擔(dān)憂有所緩解。此外，就A股市場(chǎng)看，QFII的擴(kuò)容也在一定程度上緩解了基金倉(cāng)位過(guò)高帶來(lái)的壓力。
其次，整體估值已處合理水平。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，目前滬深300成分股的整體2009年動(dòng)態(tài)市盈率（剔除負(fù)值）為19.8倍，已經(jīng)進(jìn)入15-20倍的合理估值區(qū)間范圍內(nèi)，這使得市場(chǎng)系統(tǒng)性高估的風(fēng)險(xiǎn)大為降低。
第三，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期樂(lè)觀。2009年中報(bào)已經(jīng)披露完畢，從中可以看出上市公司整體業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)的趨勢(shì)十分明顯，如果再考慮到PMI指數(shù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月處于擴(kuò)張階段，下半年業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)的概率較大。也就是說(shuō)，業(yè)績(jī)預(yù)期能夠給股價(jià)提供一定支撐。
但從中期看，市場(chǎng)重新形成向上趨勢(shì)的時(shí)機(jī)也并未成熟，這主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期還不是十分確定。在政府投資難以長(zhǎng)期成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主導(dǎo)力量的判斷下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來(lái)會(huì)走向何方，主要取決于兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是房地產(chǎn)投資能否繼續(xù)增長(zhǎng)，二是外部需求能否持續(xù)釋放。目前看，這兩方面因素雖然都出現(xiàn)了積極變化，但也都存在較大的不確定性。房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)雖然已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，但房?jī)r(jià)的過(guò)快上漲以及政策制約會(huì)不會(huì)抑制需求，還需要在“金九銀十”期間觀察；美國(guó)8月份PMI雖然在19個(gè)月后首度回到50上方，但“補(bǔ)庫(kù)存”結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)會(huì)否二次探底，從而造成中國(guó)外部需求的波動(dòng)，也還是一個(gè)未知數(shù)。
由此看，A股市場(chǎng)目前階段“上有壓力，下有支撐”，市場(chǎng)很可能將以震蕩的方式等待突破訊號(hào)的出現(xiàn)。
“穩(wěn)定增長(zhǎng)”成為配置重點(diǎn)
無(wú)論從季節(jié)性因素、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況還是從政策態(tài)度看，流動(dòng)性釋放的高峰階段已經(jīng)過(guò)去都是大概率事件。流動(dòng)性推動(dòng)的估值擴(kuò)張很難在下半年成為推動(dòng)A股股價(jià)上漲的主要力量，市場(chǎng)重心將逐漸轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)因素。這意味著，那些業(yè)績(jī)能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)的股票，可能成為未來(lái)一段時(shí)間資金追逐的重點(diǎn)。在本周的機(jī)構(gòu)策略中，分析師們也從不同角度闡述了基于“業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)”的品種配置思路。
國(guó)金證券認(rèn)為，“自上而下”的尋找產(chǎn)業(yè)景氣輪動(dòng)的投資策略獲得超額收益的難度在加大，投資者需要更多的轉(zhuǎn)為“自下而上”的尋找確定性增長(zhǎng)的成長(zhǎng)型策略。建議基于復(fù)蘇看中游，基于成長(zhǎng)看下游，在細(xì)分行業(yè)中尋找業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)的投資標(biāo)的。
招商證券指出，行業(yè)配置方面，建議暫時(shí)采取攻守兼?zhèn)涞牟呗?。在市?chǎng)趨勢(shì)明朗之前，穩(wěn)定增長(zhǎng)的下游消費(fèi)品仍值得關(guān)注：8月PMI指數(shù)中消費(fèi)品好于工業(yè)品和原材料，從8月份公布的PMI指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，其攀升主要來(lái)自于消費(fèi)品的集體攀升，以及化工、有色、通用設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備的持續(xù)好轉(zhuǎn)。
中金公司也建議投資者，利用反彈機(jī)會(huì)在配置結(jié)構(gòu)上逐漸轉(zhuǎn)向包括大消費(fèi)在內(nèi)的弱周期和業(yè)績(jī)穩(wěn)定板塊。主要原因在于，自去年底至今年7月，強(qiáng)周期板塊市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于弱周期板塊。但目前，投資推動(dòng)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中效果明顯，基礎(chǔ)材料和與投資品相關(guān)的表現(xiàn)已經(jīng)反映了這一趨勢(shì)，相對(duì)估值吸引力在下降。同時(shí)，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在8個(gè)月左右的強(qiáng)勁表現(xiàn)之后，強(qiáng)周期板塊繼續(xù)跑贏大盤的可能性也在明顯降低。
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)