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先拋出一個問題：貨幣政策和資產(chǎn)價格有沒有關(guān)聯(lián)？
前美聯(lián)儲主席格林斯潘認(rèn)為貨幣政策可以控制的是CPI，而不應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價格；央行副行長蘇寧表示“不把資產(chǎn)價格作為貨幣政策直接調(diào)控的目標(biāo)”；銀監(jiān)會首席顧問、香港證監(jiān)會前主席沈聯(lián)濤則明確表示它們是有關(guān)聯(lián)的。
回到貨幣政策和股市的關(guān)系中來。
7月9日重啟發(fā)行的1年期央票參考收益率結(jié)束了上漲的趨勢，至8月18日已連續(xù)兩周穩(wěn)定在1.7605%，而從7月7日開始的28天期正回購，其中標(biāo)利率同樣連續(xù)兩周都維持在1.18%。
公開市場操作工具的這兩個變化被市場多方認(rèn)為是管理層對貨幣政策“中間目標(biāo)”的微調(diào)已經(jīng)到位。但這卻不可以作為市場調(diào)整也隨之到位的論據(jù)。
果不其然，8月19日，在經(jīng)過了上午的抵抗后，下午上證指數(shù)一路下挫，收盤下跌4.30%。
現(xiàn)在可以回答上面這個問題了。筆者更認(rèn)同蘇寧的觀點(diǎn)，“不把資產(chǎn)價格作為貨幣政策直接調(diào)控的目標(biāo)”。把這句話換個說法，是不是可以這樣理解：把資產(chǎn)價格作為貨幣政策間接（或附屬）調(diào)控的目標(biāo)。
這就好解釋了，為什么在貨幣政策的公開市場工具等“中間目標(biāo)”微調(diào)到位后，市場卻依然故我地延續(xù)著調(diào)整態(tài)勢。
打個比喻：前面是紅燈，幾乎所有的駕駛員都會讓車滑行一段時間至安全距離前才會去踩剎車。處于調(diào)整當(dāng)中的市場也是如此。在市場沒有確認(rèn)進(jìn)入安全區(qū)域之前，市場的調(diào)整仍將繼續(xù)。
市場何時調(diào)整到位，取決于資金的態(tài)度。
高盛中國首席策略師鄧體順認(rèn)為A股市場調(diào)整主要原因在于投資者對中國流動性趨勢的擔(dān)憂。
《證券日報》曾在18日用較大篇幅論證了“流動性焦慮”大可不必，得出了中國股市“不差錢”的結(jié)論。A股市場的流動性從來都不是問題。
其實(shí)大家都明白這個道理：新興市場中包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的所有投資者都有跟風(fēng)操作的特點(diǎn)。這是造成市場大起大落的一個原因。從殺跌到追漲的轉(zhuǎn)變，投資者需要時間來調(diào)整心態(tài)。
在新興資本市場，即便如社?；疬@樣的機(jī)構(gòu)投資者也會遵循高拋低吸的投資策略。
至于類似“A股仍是未來理想投資領(lǐng)域”的論斷，實(shí)在是太過于高屋建瓴了，活躍在市場上的投資者（包括社保基金）沒有這么高的境界，他們只是希望能掙點(diǎn)錢（官方機(jī)構(gòu)的說法是保值增值），但沒有人或機(jī)構(gòu)希望是在十年或若干年之后。
社保基金幾乎在每次大的調(diào)整之前都能成功逃頂。這引起了部分投資者的不滿，他們認(rèn)為社?；稹安粦?yīng)該短炒，持股至少要3年”。
但這些抱有不滿情緒的投資者忘了一件事：社?；疬M(jìn)入股市首先是為了保值增值的需要。它不可能明明看到市場風(fēng)險已經(jīng)積聚到一定程度了，卻依然持股不動。如果抱著“任爾東西南北風(fēng)，我自巋然不動”的態(tài)度，社?；鸬墓芾砣嗽谀杲K將會交出一份怎樣的答卷。屆時，恐怕不滿意的就是全國人民了。
類似社保基金這樣有號召力的機(jī)構(gòu)投資者開始增持或者上市公司大股東和高管主動購入自己公司股票的事情發(fā)生后，這就說明投資者的心態(tài)已經(jīng)轉(zhuǎn)變過來了。
扯遠(yuǎn)了，回到貨幣政策和資產(chǎn)價格的關(guān)系上來。
筆者認(rèn)為，貨幣政策對股市的流動性具有導(dǎo)向作用。即便是釋放出比較明確的信號：“中間目標(biāo)”微調(diào)已經(jīng)到位，但在市場上發(fā)揮積極效力仍然需要時間。
一如央行在7月9日通過重啟發(fā)行1年期央行票據(jù)開始進(jìn)行貨幣政策“中間目標(biāo)”微調(diào)之后，市場依然在之后的18個交易日里迤邐向上，直至創(chuàng)出本輪行情的高點(diǎn)。
由是，在“中間目標(biāo)”微調(diào)到位后，市場在未來的一段時間里依然會是調(diào)整，繼而整固，積蓄上漲的動力，尋找進(jìn)攻的契機(jī)和時機(jī)。
來源：證券日報