2009-08-11
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由于爆發(fā)全球性金融危機(jī)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)亦不可避免地遭遇到?jīng)_擊――這是我們研究和判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)及股市趨勢(shì)的基本邏輯。如果把中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇看成是一回事，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)不回升中國(guó)經(jīng)濟(jì)就不可救藥，就可能犯邏輯上的錯(cuò)誤。主要理由如下：
一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)是非典型經(jīng)濟(jì)
中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體，加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，也是國(guó)家戰(zhàn)略的唯一選擇。中國(guó)必須追趕和超越一些經(jīng)濟(jì)體，才有出路；中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須是“趕超型”經(jīng)濟(jì)。
基于這樣的基本判斷，那么，不管中國(guó)經(jīng)濟(jì)“冷”還是“熱”，從主觀考慮上，都是要加快發(fā)展。中國(guó)在中長(zhǎng)期執(zhí)行擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是必要的。
近期，圍繞擴(kuò)張性貨幣政策出現(xiàn)的爭(zhēng)論，其實(shí)一個(gè)主要根源是：一些人對(duì)成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的理論“充滿迷戀”，對(duì)于中國(guó)這個(gè)經(jīng)濟(jì)體特殊性的認(rèn)識(shí)十分缺失。
二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期是非典型周期
從全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行的一般情況來看，之所以有經(jīng)濟(jì)周期，直接原因是總需求與總供給不一致。經(jīng)濟(jì)周期是現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的普遍現(xiàn)象。但是，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，在不同的經(jīng)濟(jì)體制下,經(jīng)濟(jì)周期的形成機(jī)制是有不同的。
簡(jiǎn)單說，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制能夠自動(dòng)把經(jīng)濟(jì)推向擴(kuò)張階段,并最終導(dǎo)致總需求大于總供給，進(jìn)而出現(xiàn)蕭條。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制則不僅能夠可以把經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和需求膨脹,并且每隔一段時(shí)間又會(huì)把經(jīng)濟(jì)推進(jìn)到收縮階段,后一種推動(dòng)力來自于企業(yè)的硬預(yù)算約束。
中國(guó)作為轉(zhuǎn)軌過程中的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，兼具兩種經(jīng)濟(jì)體制的特點(diǎn)，既存在把經(jīng)濟(jì)推向過熱的力量和機(jī)制,也存在把經(jīng)濟(jì)推向過冷的力量和機(jī)制。這種雙重約束是兩種經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)換的結(jié)果，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中一種前所未有的現(xiàn)象。其經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期較長(zhǎng)。
按波谷年計(jì)算,始于1999年的新一輪經(jīng)濟(jì)周期，直至2007年進(jìn)入收縮期，其中擴(kuò)張期長(zhǎng)達(dá)8年。按波峰年計(jì)算,本輪經(jīng)濟(jì)周期始于1992年,止于2007年，周期的波長(zhǎng)長(zhǎng)達(dá)15年之久。
三、政府投資仍需發(fā)揮支柱作用，在蕭條期更是如此
既然中國(guó)仍然沒有完全走出兩種經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)換的進(jìn)程，仍然是兩種經(jīng)濟(jì)體制的特點(diǎn)并存，那么，就造成一種結(jié)果：中國(guó)政府在調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)面臨著雙重任務(wù)，既要刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又要抑制經(jīng)濟(jì)過熱。
2007年中央銀行反復(fù)收縮貨幣政策，其原因就是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱勢(shì)頭。而宏觀政策一收緊，經(jīng)濟(jì)又很快冷下來。為此，政府又強(qiáng)調(diào)要“有保有壓”，通過加大投資來刺激經(jīng)濟(jì)。
在民間投資帶動(dòng)作用仍然薄弱的歷史時(shí)空里，中國(guó)政府投資的作用是不可替代的。政府投資既可以直接投向重大公共建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)，也可以通過投向國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)換為市場(chǎng)化投資。
一些外國(guó)學(xué)者不理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式，擔(dān)憂政府投資比重過大，擔(dān)憂中國(guó)銀行超額放貸，其實(shí)是他們不了解中國(guó)實(shí)際情況。算賬不能只算賬面。如果完全按照收支表來調(diào)控中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，可能中國(guó)經(jīng)濟(jì)只有死路一條了。成長(zhǎng)總要付出代價(jià)的。外國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)上行的基礎(chǔ)仍然不牢固，需要政府投資和銀行信貸的大力支持、推動(dòng)。
四、上游產(chǎn)品、市場(chǎng)渠道被發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資本所牽制，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的重大挑戰(zhàn)
從石油、鐵礦石、煤炭、糧食等的價(jià)格走勢(shì)看，從跨國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)份額看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的上游產(chǎn)品、市場(chǎng)渠道被發(fā)達(dá)市場(chǎng)的資本所牽制。無論日常交易還是階段性談判，中國(guó)都難以獨(dú)立發(fā)聲，即使發(fā)聲也是比較微弱的。甚至于，作為煤炭生產(chǎn)大國(guó)卻不能主導(dǎo)國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格。另一方面，中國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力不足，主要體現(xiàn)在價(jià)格和品牌方面。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)的這種牽制不可能短期內(nèi)改變。所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略在針對(duì)自身階段性特征的同時(shí)，還要針對(duì)國(guó)際輸入因素。外界既可向中國(guó)輸入通貨膨脹，也可以向中國(guó)輸入通貨緊縮，這導(dǎo)致中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有時(shí)難以獨(dú)善其身。
結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“趕超必然性”和“轉(zhuǎn)軌”特征，針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的國(guó)際環(huán)境，我們惟有繼續(xù)做好“統(tǒng)籌”，繼續(xù)做好“有保有壓”，繼續(xù)做好宏觀調(diào)控“節(jié)奏、力度、重點(diǎn)”方面的把握。但有一條，加快發(fā)展是硬道理。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于相對(duì)低位，為了增長(zhǎng)付出一些必要的代價(jià)，是完全可以接受的。
2009年上半年，在全球經(jīng)濟(jì)極為困難的形勢(shì)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速企穩(wěn)，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)最為出色，稱“一枝獨(dú)秀”并不為過。雖然困擾、制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)外因素依然不少，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)“非典型復(fù)蘇”的趨勢(shì)大體可以確認(rèn)。
如果世界經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)更大程度的衰退,我國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能只需經(jīng)過2008年和2009年兩年的時(shí)間就會(huì)結(jié)束調(diào)整。當(dāng)2009年經(jīng)濟(jì)完成筑底以后,我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)重新進(jìn)入擴(kuò)張期,并且擴(kuò)張期可能會(huì)長(zhǎng)達(dá)七八年之久。結(jié)合目前中國(guó)經(jīng)運(yùn)行數(shù)據(jù)，我們可以有這樣一個(gè)初步的預(yù)期。
就股市而言，始于去年11月的這一輪上漲包含了“恢復(fù)性上漲”和“預(yù)期性上漲”，是符合股市一般運(yùn)行規(guī)律和中國(guó)股市運(yùn)行規(guī)律的。至于其中的投機(jī)性因素，大可不必大驚小怪。中國(guó)股市過度上漲固然與流動(dòng)性擴(kuò)張相關(guān)，但規(guī)范股市運(yùn)行、增強(qiáng)股市投資理性卻不能單從收縮流動(dòng)性入手。全面性的貨幣擴(kuò)張是為了宏觀經(jīng)濟(jì)整體，治理股市、樓市偏熱需要針對(duì)性的“局部政策”。否則，就可能招致“一竿子打死”的結(jié)果。
堅(jiān)持積極寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握好適度原則，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就可以繼續(xù)保持較好的運(yùn)行狀態(tài)，同時(shí)在鞏固的基礎(chǔ)上進(jìn)一步深化體制改革，深化結(jié)構(gòu)調(diào)整。從中期來看，中國(guó)股市可能還會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)大幅度漲落情形，但大體趨勢(shì)應(yīng)當(dāng)是反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和體制改革、機(jī)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程的。
投機(jī)者過度炒作，責(zé)任只能自負(fù)，這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身無關(guān)。
一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)是非典型經(jīng)濟(jì)
中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體，加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，也是國(guó)家戰(zhàn)略的唯一選擇。中國(guó)必須追趕和超越一些經(jīng)濟(jì)體，才有出路；中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須是“趕超型”經(jīng)濟(jì)。
基于這樣的基本判斷，那么，不管中國(guó)經(jīng)濟(jì)“冷”還是“熱”，從主觀考慮上，都是要加快發(fā)展。中國(guó)在中長(zhǎng)期執(zhí)行擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是必要的。
近期，圍繞擴(kuò)張性貨幣政策出現(xiàn)的爭(zhēng)論，其實(shí)一個(gè)主要根源是：一些人對(duì)成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的理論“充滿迷戀”，對(duì)于中國(guó)這個(gè)經(jīng)濟(jì)體特殊性的認(rèn)識(shí)十分缺失。
二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期是非典型周期
從全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行的一般情況來看，之所以有經(jīng)濟(jì)周期，直接原因是總需求與總供給不一致。經(jīng)濟(jì)周期是現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的普遍現(xiàn)象。但是，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，在不同的經(jīng)濟(jì)體制下,經(jīng)濟(jì)周期的形成機(jī)制是有不同的。
簡(jiǎn)單說，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制能夠自動(dòng)把經(jīng)濟(jì)推向擴(kuò)張階段,并最終導(dǎo)致總需求大于總供給，進(jìn)而出現(xiàn)蕭條。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制則不僅能夠可以把經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和需求膨脹,并且每隔一段時(shí)間又會(huì)把經(jīng)濟(jì)推進(jìn)到收縮階段,后一種推動(dòng)力來自于企業(yè)的硬預(yù)算約束。
中國(guó)作為轉(zhuǎn)軌過程中的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，兼具兩種經(jīng)濟(jì)體制的特點(diǎn)，既存在把經(jīng)濟(jì)推向過熱的力量和機(jī)制,也存在把經(jīng)濟(jì)推向過冷的力量和機(jī)制。這種雙重約束是兩種經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)換的結(jié)果，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中一種前所未有的現(xiàn)象。其經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期較長(zhǎng)。
按波谷年計(jì)算,始于1999年的新一輪經(jīng)濟(jì)周期，直至2007年進(jìn)入收縮期，其中擴(kuò)張期長(zhǎng)達(dá)8年。按波峰年計(jì)算,本輪經(jīng)濟(jì)周期始于1992年,止于2007年，周期的波長(zhǎng)長(zhǎng)達(dá)15年之久。
三、政府投資仍需發(fā)揮支柱作用，在蕭條期更是如此
既然中國(guó)仍然沒有完全走出兩種經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)換的進(jìn)程，仍然是兩種經(jīng)濟(jì)體制的特點(diǎn)并存，那么，就造成一種結(jié)果：中國(guó)政府在調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)面臨著雙重任務(wù)，既要刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又要抑制經(jīng)濟(jì)過熱。
2007年中央銀行反復(fù)收縮貨幣政策，其原因就是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱勢(shì)頭。而宏觀政策一收緊，經(jīng)濟(jì)又很快冷下來。為此，政府又強(qiáng)調(diào)要“有保有壓”，通過加大投資來刺激經(jīng)濟(jì)。
在民間投資帶動(dòng)作用仍然薄弱的歷史時(shí)空里，中國(guó)政府投資的作用是不可替代的。政府投資既可以直接投向重大公共建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)，也可以通過投向國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)換為市場(chǎng)化投資。
一些外國(guó)學(xué)者不理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式，擔(dān)憂政府投資比重過大，擔(dān)憂中國(guó)銀行超額放貸，其實(shí)是他們不了解中國(guó)實(shí)際情況。算賬不能只算賬面。如果完全按照收支表來調(diào)控中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，可能中國(guó)經(jīng)濟(jì)只有死路一條了。成長(zhǎng)總要付出代價(jià)的。外國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)上行的基礎(chǔ)仍然不牢固，需要政府投資和銀行信貸的大力支持、推動(dòng)。
四、上游產(chǎn)品、市場(chǎng)渠道被發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資本所牽制，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的重大挑戰(zhàn)
從石油、鐵礦石、煤炭、糧食等的價(jià)格走勢(shì)看，從跨國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)份額看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的上游產(chǎn)品、市場(chǎng)渠道被發(fā)達(dá)市場(chǎng)的資本所牽制。無論日常交易還是階段性談判，中國(guó)都難以獨(dú)立發(fā)聲，即使發(fā)聲也是比較微弱的。甚至于，作為煤炭生產(chǎn)大國(guó)卻不能主導(dǎo)國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格。另一方面，中國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力不足，主要體現(xiàn)在價(jià)格和品牌方面。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)的這種牽制不可能短期內(nèi)改變。所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略在針對(duì)自身階段性特征的同時(shí)，還要針對(duì)國(guó)際輸入因素。外界既可向中國(guó)輸入通貨膨脹，也可以向中國(guó)輸入通貨緊縮，這導(dǎo)致中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有時(shí)難以獨(dú)善其身。
結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“趕超必然性”和“轉(zhuǎn)軌”特征，針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的國(guó)際環(huán)境，我們惟有繼續(xù)做好“統(tǒng)籌”，繼續(xù)做好“有保有壓”，繼續(xù)做好宏觀調(diào)控“節(jié)奏、力度、重點(diǎn)”方面的把握。但有一條，加快發(fā)展是硬道理。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于相對(duì)低位，為了增長(zhǎng)付出一些必要的代價(jià)，是完全可以接受的。
2009年上半年，在全球經(jīng)濟(jì)極為困難的形勢(shì)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速企穩(wěn)，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)最為出色，稱“一枝獨(dú)秀”并不為過。雖然困擾、制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)外因素依然不少，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)“非典型復(fù)蘇”的趨勢(shì)大體可以確認(rèn)。
如果世界經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)更大程度的衰退,我國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能只需經(jīng)過2008年和2009年兩年的時(shí)間就會(huì)結(jié)束調(diào)整。當(dāng)2009年經(jīng)濟(jì)完成筑底以后,我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)重新進(jìn)入擴(kuò)張期,并且擴(kuò)張期可能會(huì)長(zhǎng)達(dá)七八年之久。結(jié)合目前中國(guó)經(jīng)運(yùn)行數(shù)據(jù)，我們可以有這樣一個(gè)初步的預(yù)期。
就股市而言，始于去年11月的這一輪上漲包含了“恢復(fù)性上漲”和“預(yù)期性上漲”，是符合股市一般運(yùn)行規(guī)律和中國(guó)股市運(yùn)行規(guī)律的。至于其中的投機(jī)性因素，大可不必大驚小怪。中國(guó)股市過度上漲固然與流動(dòng)性擴(kuò)張相關(guān)，但規(guī)范股市運(yùn)行、增強(qiáng)股市投資理性卻不能單從收縮流動(dòng)性入手。全面性的貨幣擴(kuò)張是為了宏觀經(jīng)濟(jì)整體，治理股市、樓市偏熱需要針對(duì)性的“局部政策”。否則，就可能招致“一竿子打死”的結(jié)果。
堅(jiān)持積極寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握好適度原則，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就可以繼續(xù)保持較好的運(yùn)行狀態(tài)，同時(shí)在鞏固的基礎(chǔ)上進(jìn)一步深化體制改革，深化結(jié)構(gòu)調(diào)整。從中期來看，中國(guó)股市可能還會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)大幅度漲落情形，但大體趨勢(shì)應(yīng)當(dāng)是反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和體制改革、機(jī)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程的。
投機(jī)者過度炒作，責(zé)任只能自負(fù)，這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身無關(guān)。
來源：證券日?qǐng)?bào)