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提要：萬家基金基金管理部副總監(jiān)張旭偉認為，債券投資，關(guān)注的都是蠅頭小利。蠅頭小利積少成多。未來債券市場面臨著貨幣政策轉(zhuǎn)向的風險，但至少在目前的環(huán)境下，債券基金獲取正收益的概率還是非常高的。
“固定收益投資就像撿芝麻，尋找的是蠅頭小利，最后的效果則是積少成多。
在接受記者采訪時，萬家基金固定收益團隊的領(lǐng)銜人張旭偉的開場白很有趣。
萬家基金成立以來，管理運作中低風險產(chǎn)品逐漸成為其特色。張旭偉說，除了大趨勢判斷較為準確以外，萬家基金在固定收益產(chǎn)品運作方面的優(yōu)勢，還在于靈活的策略和持久的耐力，這也是超額收益的源泉。
看清趨勢 積極操作
固定收益產(chǎn)品，包括債券型基金以及貨幣市場基金的“絕對收益”常常是投資者關(guān)注的重點。張旭偉說，在運作過程中，把握債券市場起伏的大趨勢是獲取正收益的先決條件，而這一點也是萬家固定收益團隊的優(yōu)勢。
萬家基金旗下現(xiàn)有一只二級債基萬家增強收益，以及一只貨幣市場基金。“我們當時認為2008年貨幣政策將持續(xù)擴張，因而策略上始終采取高倉位運作，這一點事后被認為是非常正確的?！睆埿駛フf，債券市場的機會往往是階段性和結(jié)構(gòu)性的，萬家對大波段的把握一直比較準確。
2007年的機會則主要來自浮息債、回購套利和打新股?！爱敃r由于融資打新股需求非常旺盛，逆回購的收益率甚至一度高達100％?！?逆回購，簡單而言是正回購的反向動作，即主動借出資金，收取利息，同時獲取債券質(zhì)押的交易。張旭偉說，當年萬家貨幣市場基金的收益率相對同類較高，其中有一半貢獻來自于回購操作。
“2006年則是債券的小熊市，當年主要的策略就是減倉債券，以規(guī)避風險。同時，由于央行當年推出Shibor，貨幣基金投資了浮息債。”
具有7年以上固定收益管理經(jīng)驗的張旭偉認為，對宏觀經(jīng)濟以及政府政策的把握，以及對利率市場方向和趨勢的研究，是固定收益投資的主線。而萬家的固定收益團隊，除了研究扎實，穩(wěn)定性非常高以外，還有一個特點就是基金經(jīng)理同時兼任研究員。
“這可以在很大程度上規(guī)避研究和實際操作脫鉤的問題”，張旭偉說，“同類債券基金產(chǎn)品的收益差別，和趨勢變化時的反應(yīng)速度，以及操作時能否堅決執(zhí)行有極為直接的關(guān)系。很多時候研究員對方向的判斷很準確，但基金經(jīng)理未必能堅決執(zhí)行，這是一個矛盾。研究和投資的一致，是一種解決途徑。”
操作策略也是重要因素?！拔覀儍A向于比較靈活的積極的操作策略”，張旭偉說，有時候股票市場和債券市場有所謂的“蹺蹺板”關(guān)系，股票上漲債券會下跌，但是跌到一定程度，我們就會在合適的價格再次買入。
“債券的投資，關(guān)注的都是蠅頭小利。我們常常會比較不同的券，如果類似的券，一個收益率高，一個收益率低，那我們就會賣掉低收益率的，買入高收益率的券。只要發(fā)現(xiàn)低風險，甚至無風險套利的機會，我們就會積極操作。”張旭偉說，蠅頭小利積少成多，這是固定收益投資的特點。
“鬧市”也需避險
盡管從宏觀上看，未來債券市場面臨著貨幣政策轉(zhuǎn)向的風險，但張旭偉認為，在股市進入風險區(qū)域之后，系統(tǒng)性風險上升，調(diào)整股票和債券的投資比例，適當增持債券資產(chǎn)有助于“鬧市”避險?！爸辽僭谀壳暗沫h(huán)境下，債券基金獲取正收益的概率還是非常高的?！?/P>
張旭偉認為，三季度債市可能仍將呈現(xiàn)弱平衡市場。一方面中國政府為擴大內(nèi)需采取的多項經(jīng)濟刺激方案初見成效，當前多項經(jīng)濟指標顯示我國經(jīng)濟增長正在向好的方向運行，未來積極財政政策和寬松貨幣政策短期可能不會轉(zhuǎn)向，還將延續(xù)以往政策以鞏固成果。
另一方面，從資金面來看，銀行配置類資金加大債券投資，成為債市中流砥柱。張旭偉認為，“一季度由于基金投資行為的改變，造成債券市場的劇烈波動，而三季度以后則是銀行主導(dǎo)的市場，市場發(fā)生大波動的很能性較小。同時混合型和債券型基金，存在增持債券的潛在需求?！睆埿駛フf，從大類資產(chǎn)配置的角度看，債券基金仍具有相當投資價值。
來源：理財周刊