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“春潮是你的豐采，驚濤是你的氣概。”
流動(dòng)性春潮泛起，3月份再度以1.89萬(wàn)億元的新增貸款驚濤拍岸，這還只是“潮頭”。本周將要公布的一季度GDP和CPI數(shù)據(jù)，更將在一定程度上說(shuō)明這“春潮”是否有效地浸潤(rùn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的土壤，并且孵化出生機(jī)。
而在金融市場(chǎng)上，流動(dòng)性像那東海季風(fēng)，所到之處，春暖花開(kāi)?？輼s有數(shù)，債券市場(chǎng)曾是剛剛過(guò)去的最寒冷半年的火紅臘梅；如今卻是人走茶涼。
上證國(guó)債指數(shù)從去年9月初的114.01點(diǎn)一路漲至12月31日的121.53點(diǎn)，回調(diào)后在今年2月份又走出了一波上漲行情。上證企債指數(shù)從去年9月119.23點(diǎn)漲至今年3月134.25點(diǎn)。但是進(jìn)入4月，上證國(guó)債指數(shù)和企債指數(shù)走出了一條向下的拋物線。
債市的幸福建立在宏觀經(jīng)濟(jì)的痛苦之上，但宏觀經(jīng)濟(jì)的氣色看起來(lái)日漸紅潤(rùn)。PMI (中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù))連續(xù)4個(gè)月上升，到3月份已達(dá)到了52.4；進(jìn)出口數(shù)據(jù)的跌幅3月明顯收窄，貿(mào)易順差升至185.61億美元。當(dāng)然，還有一季度4.58萬(wàn)億元的新增信貸。充足的流動(dòng)性還有可能再度造成通脹，這也是債市的天敵之一。
而按照聯(lián)合證券的表述，此時(shí)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變成為造就股市“衰退中繁榮”三大條件最關(guān)鍵的一條。另外兩大條件（財(cái)政政策和廣義貨幣供應(yīng)量增加）則已經(jīng)具備并已經(jīng)推動(dòng)了不小的漲幅。
聯(lián)合證券選取了與我國(guó)股票市場(chǎng)參與群體類(lèi)似、風(fēng)險(xiǎn)程度非常小的交易所企業(yè)債（AAA）長(zhǎng)短期利差作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的參考指標(biāo)。利差逐漸變窄也可以說(shuō)明社會(huì)平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本報(bào)酬率逐漸下降，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，意味著股市的吸引力增大。
興業(yè)證券用來(lái)對(duì)比的數(shù)據(jù)更為直觀：目前10年期國(guó)債收益率在3.1%左右，A 股整體市盈率的倒數(shù)比其高出2.33個(gè)百分點(diǎn)，從2000年以來(lái)這一差值的平均值約為1.12個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，中盤(pán)股、小盤(pán)股的滾動(dòng)市盈率分別達(dá)到38倍、42倍，而大盤(pán)股僅17倍左右。
聯(lián)合證券的研究員還計(jì)算了共同基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、券商、散戶資金、QFII、中期票據(jù)（可能用于央企增持）等6項(xiàng)潛在的資金來(lái)源，二季度證券市場(chǎng)可能的最大資金供給量為16396億元，如果剔除使用情況不明的中期票據(jù)，最有可能投入A 股市場(chǎng)的資金總量約為13000億元左右。
流動(dòng)性推動(dòng)的股市繁榮能否持續(xù)，還要看經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇能否跟上。上市公司一季報(bào)即將密集公布，市場(chǎng)預(yù)期數(shù)據(jù)不會(huì)好看。但業(yè)績(jī)畢竟是過(guò)去時(shí)，是滯后指標(biāo)。PMI指數(shù)常被作為領(lǐng)先指數(shù)來(lái)使用，但安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在報(bào)告中證明，中國(guó)的PMI指數(shù)由于其自身特點(diǎn)，領(lǐng)先性并不強(qiáng)，基本上只是個(gè)同步指數(shù)。
今年2月和3月，全部A股月度換手率分別為105.66%和90.59%，如此之高的換手率說(shuō)明，流動(dòng)性行情究竟還是讓人心里打鼓，投資者都在謹(jǐn)慎地觀察下一個(gè)接棒者。
流動(dòng)性過(guò)于澎湃，其后患也是顯而易見(jiàn)的。它很容易引起資產(chǎn)價(jià)格泡沫。過(guò)去一兩個(gè)月，部分基本金屬和農(nóng)產(chǎn)品的國(guó)際價(jià)格漲幅不小。
中金公司4月7日則在報(bào)告中論述了潛在的通脹壓力。各國(guó)央行紛紛采取定量寬松的方式注入流動(dòng)性，加上各國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，能源及其他大宗商品價(jià)格可能趨于更為波動(dòng)。中國(guó)是石油及基礎(chǔ)金屬等主要資源的凈輸入國(guó)，又是以出口為導(dǎo)向的高外貿(mào)依存度經(jīng)濟(jì)體，因此能源及大宗商品價(jià)格上升將給中國(guó)帶來(lái)輸入性通脹。加上國(guó)內(nèi)充沛的流動(dòng)性，將大大增加中國(guó)潛在的通脹壓力及政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
今年3月末，M2(廣義貨幣供應(yīng)量)余額同比增長(zhǎng)25.51%，增幅比上年末高7.69個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高5.11個(gè)百分點(diǎn)；這一速度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于央行擬定的全年增長(zhǎng)17%的目標(biāo)值。一般而言，這種情形下央行調(diào)控流動(dòng)性的操作力度將會(huì)加大，但其更重要的依據(jù)應(yīng)該是一季度甚至更長(zhǎng)區(qū)間內(nèi)的GDP和CPI，以確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度能夠經(jīng)受多大力度的流動(dòng)性調(diào)控。
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)