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周一大盤繼續(xù)跳空走高，滬市成交顯著放大超過1500億，成交量創(chuàng)出本輪反彈的新高是與藍籌股的走強密切相關(guān)的。藍籌這一龐大群體整體表現(xiàn)強勁有力，有色金屬、地產(chǎn)、運輸物流等板塊日漲幅均超過4%，鋼鐵、化工化纖、煤炭石油、汽車也較為穩(wěn)健，但以“四巨頭”為首的超級航母卻沖高遇阻，而對市場影響非常大的金融板塊則出現(xiàn)在板塊漲幅排名的末尾，通信、電力、交通運輸?shù)纫喾ι瓶申?，就是說，藍籌內(nèi)部確有強弱分化。
充沛流動性促成中級反彈
充沛的流動性支持成為推動本輪行情的基本動力。從歷史來看，整個股市與流動性相關(guān)度非常高，光大證券研究員認為，只有2003年信貸急劇增加，股市沒有出現(xiàn)趨勢性的上漲，主要的原因是信貸的急劇擴張流向了資產(chǎn)價格的洼地房地產(chǎn)，整個2003年房價是以兩位數(shù)的價格上漲，部分地區(qū)房價漲幅驚人。
其次，較高的風險溢價，意味著合理估值水平的下降，在特別極端的情形下，溢價包含了破產(chǎn)風險，可據(jù)此判斷股票市場的底部。而隨著金融國九條的實施，必將為實體經(jīng)濟和市場輸入流動性，重要的是降低信貸門檻，舒緩信用緊張，進行杠杠擴張，也就是說，市場的底部決定因素與信用風險的釋放有著較強的關(guān)系。在當前量多質(zhì)“優(yōu)”的流動性支撐下，相對于房地產(chǎn)、實體經(jīng)濟以及債券等，配置股票資產(chǎn)是較佳的選擇，目前的滬深300指數(shù)16倍的市盈率也比較低。目前一些票據(jù)貼現(xiàn)的利率接近于存款利率，說明銀行的資金是相當?shù)某湓＃唐趦?nèi)流動性還將持續(xù)，這樣市場的估值中樞將上移，力度可能會超過一些人的預期。由此市場人士預期藍籌股仍然有上升空間。
目前中級反彈逐步展開，伴隨著2008年11月份開始的PPI大幅回落，經(jīng)濟數(shù)據(jù)也進入了最壞的階段，但是伴隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步惡化的同時，相應(yīng)的經(jīng)濟底部卻越來越近，實際GDP的底部將在PPI見頂回落后一到兩個季度內(nèi)出現(xiàn)，也即是2008年的四季度和2009年的一季度之間， 而伴隨著實際GDP觸底，資本市場的第一個底部也在此前后出現(xiàn)，而這也將是整個調(diào)整過程的最低點。
危機反而可能帶來機遇
危機并不一定意味著災(zāi)難，反而可能給市場帶來機遇。大量的歷史經(jīng)驗顯示，股價因危機沖擊而大幅下挫之時，往往會迎來較佳的長期買點，風險溢價回落、估值較低與相對吸引力較高是其中較為重要的影響因素，這三方面都通過估值來抬升股市。
持續(xù)的市場回暖取決于總需求擴張，信貸/貨幣環(huán)境改善是判斷市場轉(zhuǎn)機的重要因素，對未來股權(quán)回報的過度悲觀實際上蘊含了宏觀經(jīng)濟會出現(xiàn)“大蕭條”或者長期衰退的風險。
據(jù)廣發(fā)證券研究員統(tǒng)計，在金融危機發(fā)生前后，股票市場表現(xiàn)有所不同。大體上危機發(fā)生之年股市表現(xiàn)不佳，但在第二年有所分化。其中，美國的“大蕭條”和日本“失去的十年”延續(xù)了悲觀的情形，而其它很多時候，市場的機會往往從次年開始展現(xiàn)。即使是日本，在危機次年買入并持有兩年，仍然可以獲得優(yōu)異的回報。
總體來看，6次危機之后的兩年里，股票總回報平均達到62%；如果剔除“大蕭條”，則這一數(shù)據(jù)上升至74%。
重點關(guān)注兩大投資主題
當央行11月起大幅釋放流動性后，伴隨著近期流動性指標尤其是M1增速大幅反彈，虛擬經(jīng)濟繁榮所需條件也已逐步具備，領(lǐng)先于實體經(jīng)濟的虛擬經(jīng)濟繁榮條件率先形成。市場反彈了，但投資者在選擇行業(yè)資產(chǎn)配置方面缺往往遭遇尷尬。在這個階段經(jīng)濟仍處于蕭條期，處于由實際GDP觸底向名義GDP觸底即真正的復蘇推進的過程。應(yīng)該說上半年機會的存在仍處于無序的狀態(tài)，新的經(jīng)濟復蘇的產(chǎn)業(yè)輪動還沒展開。但是，可能有兩個機會是肯定的，一是財政政策的逆周期行為。
二是中國的制度變革。在我們的工業(yè)化進程中，中國已經(jīng)步入了一個工業(yè)化的擴散期，而這個階段需要通過改革分配體制來解決在2000年以來的工業(yè)化起飛中所積累的貧富分化問題，這里，首要的改革當是對工農(nóng)分配的改革和福利制度的改革。所以，在這個階段中，為了中國未來工業(yè)化的順利推進，農(nóng)業(yè)與醫(yī)藥將是兩個重要的制度性機會。但是，由于上述機會在某種程度上已經(jīng)達成了市場的一致性預期，所以，包括水泥、機械等財政政策相關(guān)行業(yè)的估值提升已經(jīng)達到相對高位，醫(yī)藥存在著同樣的問題，而農(nóng)業(yè)則存在著容量小與缺乏標的等問題，使得上述板塊取得超預期的收益的可能性在降低。但是，由于新的基于復蘇的產(chǎn)業(yè)輪動在2009年上半年仍然不可能展開，資產(chǎn)配置的主體仍然是主題投資。
廣發(fā)證券研究員認為，在上半年的通縮環(huán)境下，配置組合仍然應(yīng)該保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行業(yè)，如電力、食品飲料；超配需求與成本保持剛性的行業(yè)，如醫(yī)藥、電信；而在下半年的再通脹預期中，可以適度提高周期類行業(yè)的配置比重?？紤]財政擴張的刺激效果，以及業(yè)績走過上半年的低點，他們認為鋼鐵、水泥、工程機械等投資品在下半年存在交易性機會。
政策擴張方向是明年重要的投資方向，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是未來的投資重點，因此也是投資標的，此外還包括建筑、節(jié)能環(huán)保等。標配銀行、保險和房地產(chǎn)，但考慮到明年政策可能不斷放松，房地產(chǎn)存在交易性機會；鑒于PPI走低與居民實際收入水平下滑，重點回避能源行業(yè)與可選消費品。
此外，可關(guān)注并購重組的主題投資。光大證券研究員則認為，雖然由于實體經(jīng)濟處于蕭條期導致資本市場的無序化，但是主題投資將是主要的策略思路，對于一季度而言，主題投資機會更多的取決于可能表現(xiàn)出的觸發(fā)因素，光大證券研究員認為一季度可能有兩個主題投資的策略值得關(guān)注，即政府財政拉動和大宗商品的短線反彈帶來的機會。
來源：證券日報