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當(dāng)前須鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢，調(diào)結(jié)構(gòu)防通脹將是未來調(diào)控重點(diǎn)
證券時(shí)報(bào)記者賈壯
主持人：隨著世界經(jīng)濟(jì)回暖，市場開始擔(dān)憂通貨膨脹，并有專家建議宏觀調(diào)控政策對此應(yīng)該有所警惕，您覺得中國是否面臨比較大通脹風(fēng)險(xiǎn)？
王慶：對2010年中國出現(xiàn)通貨膨脹的擔(dān)心大可不必，我預(yù)計(jì)2010年平均CPI增幅為2.5%左右。
根據(jù)今年以來貨幣供應(yīng)量的強(qiáng)勁增長，預(yù)測2010年將出現(xiàn)通貨膨脹可能犯下簡單化和機(jī)械化的錯(cuò)誤。在中國，衡量貨幣供應(yīng)的兩個(gè)常用指標(biāo)是M1和M2。但這兩個(gè)指標(biāo)都不能準(zhǔn)確衡量“貨幣數(shù)量理論”中所述的貨幣供應(yīng)量。與其他國家相比，中國的M1定義太狹窄，且由于它只包括企業(yè)的現(xiàn)金和活期存款，而不包括居民家庭的活期存款，因而獨(dú)特性過強(qiáng)。中國的M2事實(shí)上與國際標(biāo)準(zhǔn)基本一致，而它事實(shí)上也過于廣泛，也不宜用作反映“用于交易的購買力”。
在M2中的長期儲蓄部分保持穩(wěn)定的情況下，M2的變化主要反映了用于交易的貨幣供需變化。但是當(dāng)長期儲蓄變得不穩(wěn)定，M2的變化就不一定反映用于交易的貨幣供應(yīng)的變化，因此從廣義M2變化推測對通脹預(yù)期的影響可能不可靠甚至具有誤導(dǎo)性。估計(jì)調(diào)整后的M2增幅（可真實(shí)反映相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動）大大低于廣義M2增幅。
通過模型得出的CPI增長預(yù)測表明，沒有必要擔(dān)心2010年會發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹。具體而言，2010年平均CPI增幅將在2.5%左右。由于2009年三、四季度真實(shí)M2的強(qiáng)勁增長的滯后效應(yīng)只有部分被疲軟的出口抵消，所以CPI將于2009年四季度轉(zhuǎn)為正增長，CPI增長可能在2010年三季度見頂，達(dá)到2.8%。
魯政委：我認(rèn)為我國未來的確面臨較大通脹風(fēng)險(xiǎn)。
第一，通脹的必要條件已經(jīng)具備。國內(nèi)貨幣供應(yīng)量和信貸增速都創(chuàng)下了有數(shù)據(jù)以來的歷史最高水平，未來一旦經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，貨幣流通速度加快，恐怕回籠不及；特別是當(dāng)前存款活期化的步伐不斷加速，已經(jīng)顯示了貨幣流動性速度有所加快，貨幣高增長這一通脹的必要條件已經(jīng)形成。
第二，通脹的充分條件正在逐漸滿足。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)快速回升，已日漸趨近我個(gè)人所認(rèn)為的潛在增長區(qū)間9.0—10.5%，如果未來繼續(xù)回升，使負(fù)產(chǎn)出缺口消失甚至轉(zhuǎn)正，通脹的充分條件就具備了。
第三，物價(jià)探底回升趨勢徹底確立。統(tǒng)計(jì)指標(biāo)顯示，從6月份開始，我國CPI環(huán)比就已持續(xù)高于歷史正常值；而趨勢項(xiàng)的分析也顯示，我國CPI已大致在今年第一季度見底，并從第二季度就進(jìn)入了持續(xù)回升的通道。
第四，全球政府集體行動的邏輯也暗示通脹可能。在全球集體執(zhí)行量化寬松政策后，在搭便車的行為下，全體一致、恰到好處地及時(shí)退出看來幾乎是不可能的；而在此前無法坐視金融機(jī)構(gòu)大量倒閉的情況下，天量有毒資產(chǎn)的逐步消解就不得不依賴于通脹、資產(chǎn)價(jià)格的回升來解決。
陳露：對于目前的CPI水平，我們預(yù)測，10月、11月CPI分別為-0.5%和0.4%，也就是說今年11月CPI才開始轉(zhuǎn)正且轉(zhuǎn)正后維持在低水平之上。因此，今年年內(nèi)不存在通貨膨脹的擔(dān)憂。但是，根據(jù)我們7月份專題報(bào)告中的預(yù)測，2010年全年CPI將達(dá)3.5%左右，也就是說，明年存在較大的溫和通貨膨脹的壓力。理由是：（1）食品價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)回升且存在繼續(xù)上漲的動力。（2）全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇帶來對大宗商品的需求，進(jìn)而對國內(nèi)各種商品的價(jià)格形成上漲壓力；（3）全球性的“量化寬松”貨幣政策導(dǎo)致的十分充沛的流動性不可避免地將會在物價(jià)上有所反映；（4）改革開放以來，我國的CPI和經(jīng)濟(jì)波動之間存在著較高的關(guān)聯(lián)度。在過往的每次經(jīng)濟(jì)波動中，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇往往伴隨CPI走高。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)回升的態(tài)勢已經(jīng)確立，伴隨經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的復(fù)蘇，物價(jià)指數(shù)將回升。
主持人：此前召開的國務(wù)院常務(wù)會議將管理通脹預(yù)期作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)之一，您認(rèn)為應(yīng)該如何把握保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系？
陳露：宏觀經(jīng)濟(jì)政策總是隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變化而調(diào)整的。保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和防通脹是宏觀調(diào)控的三個(gè)重要的方向，它們彼此之間是關(guān)聯(lián)的。但是，同時(shí)要達(dá)到三個(gè)目標(biāo)，對于剛剛擺脫蕭條陰影的中國經(jīng)濟(jì)來說，難度很大。就近期而言，把握好保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系，關(guān)鍵是找到三者相對平衡的區(qū)域。
從前三季度的中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，2009年“保八”沒有問題。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)特別是美國經(jīng)濟(jì)在第三季度顯露出企穩(wěn)復(fù)蘇的明顯跡象。這對中國經(jīng)濟(jì)無疑是個(gè)利好，我們預(yù)計(jì)，2010年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之勢延續(xù)。在此背景下，保增長中可能帶來的負(fù)作用就更多地被各方關(guān)注，尤其是對于影響經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性問題比如投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)、內(nèi)需外需結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)、區(qū)域發(fā)展、資源與環(huán)境等方面。實(shí)際上，從7月份以來，調(diào)結(jié)構(gòu)就逐步占據(jù)了更為重要的位置。
通脹無論對經(jīng)濟(jì)增長還是對國民財(cái)富都是一個(gè)重大威脅，因此，各國都把防通脹作為重要的政策目標(biāo)。2010年，全球和中國都面臨通貨膨脹的挑戰(zhàn)，由此，最近中央將管理通脹預(yù)期納入調(diào)控重點(diǎn)。為什么是管理通脹預(yù)期，而不直接提防通脹，我認(rèn)為原因主要是兩點(diǎn)：一是目前尚不存在通脹問題，但不久的將來存在；二是通脹預(yù)期對通脹形成有顯著的推動作用，管理通脹預(yù)期能有效防止通脹形成。就通脹預(yù)期的影響因素來說，近期主要為原油等國際大宗商品價(jià)格和房產(chǎn)價(jià)格。要管理通脹預(yù)期可能預(yù)示著將會調(diào)整房地產(chǎn)市場的相關(guān)政策。
從時(shí)間跨度的角度看，保增長是短期目標(biāo)，管理通脹預(yù)期是中期目標(biāo)，而調(diào)結(jié)構(gòu)是長期目標(biāo)。
魯政委：這實(shí)際上是一個(gè)如何及時(shí)根據(jù)形勢變化、及時(shí)調(diào)整政策的側(cè)重點(diǎn)的問題。去年末和今年上半年，基本上是一切為保增長讓路，因此才有了天量信貸的出現(xiàn)。而隨著短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)基本消除（通脹預(yù)期的上升，從一個(gè)側(cè)面反映了經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)），防通脹在政策菜單上的地位就應(yīng)相對上升。當(dāng)前應(yīng)更加關(guān)注國際和國內(nèi)的物價(jià)動態(tài)和預(yù)期變化，更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這實(shí)際上也是為經(jīng)濟(jì)的長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
主持人：澳大利亞、挪威和印度等國已經(jīng)率先收緊貨幣政策，歐、美、日也在探討刺激政策的退出問題，您覺得中國的貨幣政策在這樣的環(huán)境中會作出哪些調(diào)整？寬松調(diào)控政策何時(shí)會收緊？
魯政委：首先，中國其實(shí)是全球最早在行動上試圖退出寬松政策央行，未來應(yīng)繼續(xù)從上項(xiàng)目入手加強(qiáng)貨幣信貸調(diào)控。早在他們收緊之前，中國央行就已經(jīng)開始了“微調(diào)”。最具標(biāo)志性的行為是發(fā)行了定向央票，明確顯示了收緊信貸的意圖。此后，銀監(jiān)會也通過強(qiáng)化資本充足率管理，試圖對銀行此前強(qiáng)勁的信貸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示和約束。未來還應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)貨幣信貸管理的有效性，在這方面，從根本上說是應(yīng)把握好財(cái)政政策上項(xiàng)目的節(jié)奏，從減弱財(cái)政相對對信貸的拉動作用入手，而不應(yīng)當(dāng)在財(cái)政不減力的情況下直接收緊貨幣信貸，這樣就會使得中小企業(yè)、民間投資無法得到信貸的支持，從而將財(cái)政政策對民間投資的“擠出效應(yīng)”放大。
其次，中國應(yīng)該認(rèn)真研究自己的退出策略，并密切跟蹤國際主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策態(tài)勢。
中國當(dāng)前應(yīng)該認(rèn)真研究危機(jī)之后，如何避免經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中的股票和房地產(chǎn)泡沫積累，如何在經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)之后快速回收流動性，同時(shí)卻有效避免資產(chǎn)泡沫的破滅、爛尾工程的出現(xiàn)和銀行壞賬的大量積累等問題，美元即將觸底反彈后的國際資本流動及其對我國金融市場的沖擊等問題。
第三，中國年內(nèi)還不應(yīng)立即跟進(jìn)加息，但明年加息不應(yīng)受制于美聯(lián)儲。澳大利亞的加息是因?yàn)槠渲饕隹谑袌鰜喼扌屡d經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁增長。我國一樣對外需依賴程度很高，但我們的主要出口市場歐洲、美國目前經(jīng)濟(jì)還未恢復(fù)到正常水平，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在很大程度上依賴財(cái)政刺激，因此，年內(nèi)還不具備加息條件。但應(yīng)該立即開始收緊流動性，避免信貸的繼續(xù)大幅增長，給明年的宏觀調(diào)控留下難題；在明年，則應(yīng)在確認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)沒有繼續(xù)下跌后就立即加息，不用等待美聯(lián)儲加息后我們才行動，避免寬松政策執(zhí)行時(shí)間過程造成資產(chǎn)泡沫的大量積累，一旦進(jìn)入持續(xù)加息進(jìn)程后出現(xiàn)破裂，危及整個(gè)經(jīng)濟(jì)。
第四，擴(kuò)大匯率波幅。作為獲得獨(dú)立貨幣政策的前提是人民幣兌美元波動幅度的擴(kuò)大。未來可以考慮在兌美元波幅更大的情況下，保持人民幣有效匯率的相對穩(wěn)定，以此支持出口的繼續(xù)復(fù)蘇，同時(shí)向市場主體提示未來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，避免廉價(jià)美元泛濫情況下的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)累積。
陳露：目前，澳大利亞、挪威和印度等國已經(jīng)率先收緊貨幣政策，它們的舉動宣告全球經(jīng)濟(jì)正在走出危機(jī)泥潭，步入復(fù)蘇的軌跡。但是，這幾個(gè)國家在全球經(jīng)濟(jì)中的體量并不大，他們的舉措暫且不會在世界范圍內(nèi)形成大規(guī)模的示范效應(yīng)。各國將根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)情況相機(jī)抉擇。從歐、美、日的復(fù)蘇進(jìn)程來看，它們還不會在近期采取實(shí)質(zhì)性的收緊貨幣的政策。我們判斷，美國在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢沒有最終確立之前，不會啟動刺激政策退出機(jī)制，同時(shí)，就歐、美、日來看，美國會率先收緊貨幣政策，而這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能不會早于明年第二季度。
我認(rèn)為，除了以本國經(jīng)濟(jì)狀況作為政策制定的依據(jù)之外，中國在貨幣政策調(diào)整方面還會考慮其他主要經(jīng)濟(jì)體的政策調(diào)整情況，其中最關(guān)注的應(yīng)該是美國。我判斷，中國的貨幣政策調(diào)整時(shí)間不會早于明年第二季度，明年可能會加息兩次以上，存款準(zhǔn)備金率也將上調(diào)。
王慶：基于對2010年的通脹預(yù)期，預(yù)期目前的政策姿態(tài)當(dāng)可維持到今年年底，并在2010年初隨著銀行新增貸款的正常化（從2009年的10萬億下降至2010年的7－8萬億）而轉(zhuǎn)向中性。2010年中期之前不太可能出臺加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等緊縮政策。若2010年三季度CPI的同比增長達(dá)到3%，且出口復(fù)蘇的可持續(xù)性最終證明高于預(yù)期，不排除2010年下半年存在上調(diào)基準(zhǔn)利率1－2次，同時(shí)伴隨著上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性。
考慮到已經(jīng)事實(shí)上已經(jīng)存在了一年多的與美元掛鉤的新人民幣匯率制度，中國加息的實(shí)際時(shí)機(jī)可能受到美聯(lián)儲的首次加息的影響。總之，中國不會在美國之前加息。摩根士丹利美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)預(yù)期美聯(lián)儲在2010年年中之前不會加息。
如果2010年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度大大強(qiáng)于預(yù)期，中國出口增長以及全球商品價(jià)格的漲幅也可能超出預(yù)想，從而可能導(dǎo)致通脹壓力的加大和緊縮政策的提前出臺。但是，如果最后證明預(yù)期錯(cuò)誤，則全球經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)的情況將遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于目前在這個(gè)底線設(shè)想下的預(yù)期。
主持人：中央經(jīng)濟(jì)工作會議即將召開，您對于會議有關(guān)下一階段宏觀調(diào)控政策的定位有何預(yù)期？調(diào)控政策將會有哪些變化？
陳露：下一階段宏觀調(diào)控政策的焦點(diǎn)將回歸促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹將超越保增長而成為重點(diǎn)。
調(diào)結(jié)構(gòu)將從兩方面入手，一是進(jìn)一步深化經(jīng)濟(jì)體制改革，掃除調(diào)結(jié)構(gòu)的體制性障礙，這主要包括進(jìn)一步推動城鄉(xiāng)統(tǒng)籌、完善社會保障體系、繼續(xù)深化收入分配體制改革、嘗試突破民營資本準(zhǔn)入限制和推動匯率體制改革；二是解決經(jīng)濟(jì)中固有的結(jié)構(gòu)性矛盾，主要包括：大力培育和擴(kuò)大消費(fèi)需求；進(jìn)一步推動地區(qū)協(xié)調(diào)發(fā)展，調(diào)整區(qū)域結(jié)構(gòu)；推動節(jié)能減排，平衡發(fā)展與環(huán)境保護(hù)；鼓勵(lì)自主創(chuàng)新和扶持培育新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級。防通脹將從管理通脹預(yù)期和支農(nóng)惠農(nóng)入手。
魯政委：預(yù)計(jì)貨幣政策將會由目前總體擴(kuò)張的基調(diào)回歸到中性的基調(diào)。具體來說，可能會是“繼續(xù)鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的形勢，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，將有效管理通脹預(yù)期放在更加突出的位置”。
來源：證券時(shí)報(bào)