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適度寬松的貨幣政策實施一年多來，年初政府工作報告提出的：“今年廣義貨幣增長17％左右，新增貸款5萬億元以上”的目標已然遠遠被超越。預計今年貨幣供應量增速將超過29%、新增貸款將超過9.5萬億元，創(chuàng)下歷史新高。
分析人士認為，鑒于國內外多種因素，明年更需要保持信貸增長的“可持續(xù)性”。因而，即將召開的中央經(jīng)濟工作會議可能保持“適度寬松的貨幣政策”的提法。
貨幣信貸維持較高增長
9.5萬億的新增貸款，或許在未來的幾年中，都將成為不可復制的天文數(shù)字。但鑒于今年以來的政府項目和眾多大型基建項目的上馬，需要大量的后續(xù)資金支持，使得明年的新增貸款必須在一定規(guī)模上予以維持。因此，這也決定了明年的新增信貸不會驟降。
中金公司首席經(jīng)濟學家哈繼銘預計，2010年，7.5萬億至8萬億元的新增貸款規(guī)模已經(jīng)能夠保證對實體經(jīng)濟的支持力度。他同時認為，信貸下降對流動性的影響不會很大。
隨著存款活期化趨勢越來越明顯，狹義貨幣供應量（M1）的增速終于在今年9月份超過了廣義貨幣供應量（M2），并連續(xù)刷新著歷史高點。業(yè)內人士預計，這一情況或將在2010年持續(xù)。但M2的增速可能會較今年有所下降。
國家信息中心分析報告預計，明年M2增速為20%。瑞銀證券首席經(jīng)濟學家汪濤則表示，即將召開的中央經(jīng)濟工作會議可能把明年的貨幣信貸增速設定在16%-17%。
值得注意的是，央行高層近日在多個場合表示，將保持銀行體系流動性合理適度?？梢灶A計，明年M2的增速不會太低。
“微調”跡象或更明顯
雖然未來一段時間貨幣政策仍應以相對穩(wěn)定為主，但業(yè)內人士指出，為了應對潛在的通脹風險，在保持適度寬松基調的同時，央行將會根據(jù)市場情況對流動性進行適度微調。
下半年以來，央行采取市場化手段對貨幣政策微調的頻率和力度拿捏，都較以往更受外界關注。其中，最重要手段之一的公開市場操作，其靈活性也在凸顯。數(shù)據(jù)顯示，央行第三季度共發(fā)行央行票據(jù)1.3萬億元，開展正回購操作8700億元；同時，7月初重啟1年期央票發(fā)行，以優(yōu)化操作期限結構。
未來，公開市場操作仍然是央行貨幣政策微調的主要手段。農行戰(zhàn)略管理部總經(jīng)理胡新智撰文認為，央行公開市場操作政策上動態(tài)微調仍將持續(xù)，而且頻率、力度都將加強。“當前經(jīng)濟形勢尚未出現(xiàn)全面好轉，如果經(jīng)濟好于預期，則公開市場操作適當收緊；低于預期，則適當放松。”
此外，業(yè)內人士認為短期內調整存款準備金率和利率的可能性都不大。胡新智認為，2010年上半年加息的可能性較小。而由于目前已經(jīng)出現(xiàn)貸存比偏高、超額準備金率偏低、資金流動性下降的局面，短期內存款準備金率這種猛烈的貨幣政策工具使用的可能性也較小。
哈繼銘則認為，適度寬松的貨幣政策在年底之前不會改變，但2010年貨幣政策會轉向穩(wěn)健，優(yōu)先使用央票、定向票據(jù)等工具，存款準備金率上調則會遲緩，上調基準利率最早也要到2010年下半年。
匯率半年內或維持穩(wěn)定
在匯率政策方面，央行11月11日發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報告首次出現(xiàn)了“結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化”這一表述，市場對人民幣升值的預期也陡然增強，離岸市場上人民幣匯率更是當晚就聞風上漲。
事實上，由于危機之后世界各央行普遍實行寬松的貨幣政策，市場流動性不斷上升，同時以中國為代表的新興市場貨幣和資產(chǎn)的吸引力較高，流向這些地區(qū)的熱錢不斷增加，導致人民幣升值壓力不斷加大。
不過，央行副行長兼外匯局局長易綱近日在新加坡參加亞太經(jīng)濟合作組織論壇時表示，中國在人民幣匯率問題上立場和以前一樣。因此，分析人士認為，人民幣匯率在未來6個月內很可能繼續(xù)保持穩(wěn)定。
汪濤認為，鑒于美元貶值且境外資本流入增加，人民幣面臨著日益增加的升值壓力，因此可能需要打破事實上的盯住美元的匯率制度、讓匯率變得更有彈性。但是擔心人民幣升值可能會損害中國的出口，因此在出口持續(xù)復蘇之前，人民幣匯率升值的概率極小。
“至少在未來6個月內，人民幣/美元匯率將維持在6.8左右，除非在這期間美元兌其他主要貨幣出現(xiàn)非常大幅度的貶值。到2010年中期，中國看到的是出口的持續(xù)正增長，之前兩個季度的GDP同比增速達到10%或更高，而全球經(jīng)濟復蘇的前景變得明朗。到那時，我們預計人民幣/美元匯率將重新開始升值，到2010年底時將達到6.4-6.5?！蓖魸f。
瑞士信貸亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學家陶冬也指出，當前全球流動性極度泛濫，如果人民幣突然升值，必然會帶來大量熱錢涌入中國，使得中國流動性進一步失控，對中國貨幣政策造成干擾，還可能導致資產(chǎn)價格進一步上漲，迫使中國央行采取更加果斷、更加激進的貨幣政策，其結果是中國經(jīng)濟出現(xiàn)第二次探底。這對于這一輪全球經(jīng)濟復蘇將是最大的失策。
來源：上海證券報