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創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在短短8年的時(shí)間里迅速成長(zhǎng)，導(dǎo)致這個(gè)行業(yè)局部出現(xiàn)發(fā)展速度過(guò)快、盲目扎堆、熱情過(guò)剩的不良癥狀
風(fēng)投領(lǐng)域歷來(lái)流傳著一個(gè)三七定律，即風(fēng)險(xiǎn)投資“三成七敗”，但是在今年以前，似乎還沒(méi)有不成功的案例被公開(kāi)。放眼一望，全部是關(guān)于財(cái)富數(shù)十倍、數(shù)百倍增長(zhǎng)的樂(lè)觀事件。
這種現(xiàn)象在今年有所轉(zhuǎn)變。最近，中國(guó)企業(yè)在日本東交所上市的第一股——亞洲互動(dòng)傳媒有限公司爆發(fā)了財(cái)務(wù)內(nèi)控丑聞而面臨退市危機(jī)，紅杉資本雖然已經(jīng)退出了這家公司，但是業(yè)內(nèi)對(duì)其最初的投資和推薦也不乏心中存疑。
同樣是紅杉資本參與投資的我樂(lè)網(wǎng)的關(guān)停，又在攪亂視頻行業(yè)這潭混水，紅杉資本、HPE、SIG等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)千萬(wàn)美元的注資可能遭受損失。而今年4月，藍(lán)山資本領(lǐng)投的ITAT，在上市前夕卻遭遇保薦人退出的尷尬局面，兩輪共計(jì)1.2億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資至今仍處于不確定狀態(tài)。這些都顯示了以往被忽略的風(fēng)投領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在的真實(shí)境況。
伏在這些案例之后的一個(gè)背景是，一位業(yè)內(nèi)人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，目前國(guó)內(nèi)的PE、VC已處于失衡的狀態(tài)，過(guò)剩的資本正推動(dòng)這個(gè)行業(yè)虛火上升。
上述人士舉了這樣一個(gè)例子：在美國(guó)硅谷，一個(gè)基金要從3000萬(wàn)美元的規(guī)模成長(zhǎng)為5億~10億美元的規(guī)模需要花費(fèi)20~30年的時(shí)間。而目前國(guó)內(nèi)的PE、VC市場(chǎng)，這種成長(zhǎng)似乎不費(fèi)吹灰之力。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在短短8年的時(shí)間里迅速成長(zhǎng)，導(dǎo)致這個(gè)行業(yè)局部出現(xiàn)發(fā)展速度過(guò)快、盲目扎堆、熱情過(guò)剩的不良癥狀。
上海創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司總裁陳愛(ài)國(guó)說(shuō)，視頻網(wǎng)站項(xiàng)目存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，其本身無(wú)固定資產(chǎn)，吸引風(fēng)投的唯一優(yōu)勢(shì)在于其創(chuàng)新的商業(yè)模式，而一旦這樣的商業(yè)模式經(jīng)不起推敲，最終被市場(chǎng)否定的話，風(fēng)險(xiǎn)投資就可能血本無(wú)歸。
GGV投資經(jīng)理吳騫告訴記者，受資本市場(chǎng)的影響，去年很多PE非常活躍，大多以8~10倍市盈率的價(jià)格注資項(xiàng)目，但經(jīng)過(guò)1年的市場(chǎng)觀察后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的項(xiàng)目根本達(dá)不到與其市盈率相對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)能力，因此PE對(duì)于企業(yè)的估值應(yīng)謹(jǐn)慎考慮，要有一個(gè)冷靜的分析。他說(shuō)，企業(yè)過(guò)高的期望值與實(shí)際資本市場(chǎng)之間存在的落差，也導(dǎo)致了今年黯淡的市場(chǎng)表現(xiàn)。
與這些業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂相符合的一點(diǎn)是，投中集團(tuán)最新發(fā)布的中國(guó)2008年第二季度創(chuàng)投市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告顯示，本季度，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)平均單筆投資金額為825萬(wàn)美元，同比增加2.9%，環(huán)比增加31.7%，呈增加態(tài)勢(shì)。
成長(zhǎng)資本中國(guó)投資基金張為民認(rèn)為，目前，市場(chǎng)的確存在項(xiàng)目估值偏高的現(xiàn)象。許多網(wǎng)站類(lèi)的項(xiàng)目市盈率高達(dá)20多倍，這多是投資方爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的壓力下，在價(jià)格上作出的讓步，也最終導(dǎo)致對(duì)項(xiàng)目的估值偏高。
在張為民看來(lái)，導(dǎo)致上述現(xiàn)象最根本的原因在于，投資人沒(méi)有用理性的眼光去看待風(fēng)險(xiǎn)投資，認(rèn)為只要投資就有回報(bào)，存在錯(cuò)誤的行業(yè)認(rèn)知。從合理的角度來(lái)講，Pre-IPO的正常市盈率應(yīng)在15~20倍左右，PE項(xiàng)目應(yīng)控制在6~8倍左右。此外，對(duì)于一些早期的項(xiàng)目，應(yīng)有專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)跟進(jìn)管理，但目前中國(guó)的投資團(tuán)隊(duì)缺少這方面的意識(shí)，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，多涉足后期的項(xiàng)目，產(chǎn)生了VC投資PE化的趨勢(shì)，長(zhǎng)此以往，不利于中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的發(fā)展。
對(duì)此，陳愛(ài)國(guó)表達(dá)了不同的意見(jiàn)。他表示，單筆投資金額增長(zhǎng)是一個(gè)正常的現(xiàn)象。人民幣基金、外資基金的紛紛設(shè)立增加了貨幣市場(chǎng)的供應(yīng)量，而優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的數(shù)量有限，直接導(dǎo)致了供求關(guān)系的不平衡，也推動(dòng)了單筆投資金額的上升。但目前，就此來(lái)判斷項(xiàng)目估值偏高還為時(shí)過(guò)早。
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)