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3月18日，央行宣布，自3月25日起，將存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是央行今年內(nèi)第二次上調(diào)準(zhǔn)備金率，上調(diào)后的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到15.5%，繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。在從緊的主基調(diào)下，貨幣政策下一步的動(dòng)向是什么？這是個(gè)牽動(dòng)資本市場(chǎng)資金供求的熱點(diǎn)話題，也備受各方關(guān)注。業(yè)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)預(yù)期，央行將基于數(shù)量型工具優(yōu)先于價(jià)格型工具、匯率優(yōu)先于利率的原則，選擇具體的貨幣政策工具。
加息：空間受限
3月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2月份CPI(居民消費(fèi)指數(shù))同比增長(zhǎng)達(dá)8.7%。 3月12日，央行公布2月份貨幣信貸數(shù)據(jù)，2 月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額27.22 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.73%，增幅比上年末低0.37 個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低1.01 個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加2434 億元，同比少增1704 億元。
針對(duì)以上數(shù)據(jù)，3月13日，交通銀行研究部發(fā)布研究報(bào)告，報(bào)告指出，１月份和2月份CPI同比增幅連創(chuàng)新高，且出現(xiàn)了CPI和PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）聯(lián)袂上漲的態(tài)勢(shì)，控制物價(jià)進(jìn)一步上漲已成為2008年貨幣政策的最緊要任務(wù)。加息可以維持正的實(shí)際利率、穩(wěn)定居民通脹預(yù)期。最近政府工作報(bào)告也強(qiáng)調(diào)，從緊貨幣政策基調(diào)不會(huì)改變，而加息可以表明政府治理通脹的決心。
但是，該報(bào)告同時(shí)指出，2008年全年的加息次數(shù)不會(huì)太多，將明顯少于去年。這主要是考慮到目前中美利差倒掛，且市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)很可能進(jìn)一步降息（有觀點(diǎn)認(rèn)為1月份新增FDI（外商直接投資)較多即有熱錢流入的因素），加息空間受限。另外，用加息來(lái)控制目前成本推動(dòng)型物價(jià)上漲的效果可能并不十分顯著。
與交通銀行研究部的加息預(yù)期相同，申銀萬(wàn)國(guó)分析師李慧勇3月12日預(yù)測(cè)，在通脹壓力不斷加大的情況下，2008年將加息3次左右。但受到美國(guó)未來(lái)大幅降息影響，原本全年加息需在2%以上，現(xiàn)在可能降低為0.81%。而中金公司在3月19日的報(bào)告中則提出更謹(jǐn)慎的看法，報(bào)告認(rèn)為，鑒于目前政府對(duì)于外部經(jīng)濟(jì)惡化的認(rèn)識(shí)深化，今年加息至多一次。
存款準(zhǔn)備金率：仍有上調(diào)余地
法定存款準(zhǔn)備金率還有多大上調(diào)余地？交通銀行研究部的報(bào)告認(rèn)為，這要綜合考慮各種因素。當(dāng)前M2（廣義貨幣供應(yīng)量）增速雖有所下降，但依然維持高位，總體流動(dòng)性過(guò)剩的局面未見明顯改觀，信貸增長(zhǎng)反彈的壓力也不容小覷。1月份流入FDI增長(zhǎng)109%，不排除部分是由于熱錢流入的可能。另外，3月份公開市場(chǎng)到期現(xiàn)金流超過(guò)6000億，央行回收流動(dòng)性任務(wù)艱巨。進(jìn)一步提高法定存款準(zhǔn)備金率是有必要的。但考慮到以下因素，全年準(zhǔn)備金率提高的次數(shù)將低于去年：一是2月份貿(mào)易順差從1月份的195億美元陡降到86億美元，雖然有短期因素的影響，但也預(yù)示今年因貿(mào)易順差而增加的流動(dòng)性對(duì)沖的壓力減小；二是2007年以來(lái)11次提高準(zhǔn)備金率的累積效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，部分中小銀行已出現(xiàn)流動(dòng)性壓力。
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松也認(rèn)同提高存款準(zhǔn)備金率的作法。3月12日，巴曙松表示，就存款準(zhǔn)備金率來(lái)說(shuō),目前我國(guó)銀行體系的超額準(zhǔn)備金率還相對(duì)較高,因此提高存款準(zhǔn)備金率的空間依然存在。提高存款準(zhǔn)備金不僅可以直接凍結(jié)一部分資金,還可以降低銀行體系的貨幣乘數(shù),因此調(diào)控的效果更為明顯一些。
中金公司在3月19日的報(bào)告中展望，央行未來(lái)將根據(jù)流動(dòng)性狀況實(shí)行信貸控制，預(yù)計(jì)存款準(zhǔn)備金率將會(huì)再上調(diào)2到3次。
匯率：對(duì)美元升值將加快
在加息和提高存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期影響下，匯率也被人們關(guān)注起來(lái)。2008年3月13日，中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布,銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的中間價(jià)為:1美元對(duì)人民幣7.0970元, 突破7.10關(guān)口,再創(chuàng)匯改以來(lái)新高。3月25日，這一數(shù)值已抵達(dá)7.0436元。
對(duì)于人民幣升值步伐有所加快的勢(shì)頭，中金公司早在2007年12月 3日的一份研究報(bào)告就已經(jīng)預(yù)測(cè)到了這一點(diǎn)。該報(bào)告預(yù)計(jì)，2008年人民幣兌美元將升值 10%。報(bào)告認(rèn)為，人民幣升值步伐之所以會(huì)有所加快，是因?yàn)椋海?）中國(guó)人民銀行在2007年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，人民幣升值對(duì)于抑制通貨膨脹具有重要意義。（2）由于過(guò)去幾年人民幣對(duì)許多主要貨幣均出現(xiàn)貶值，來(lái)自于國(guó)際社會(huì)的升值壓力可能增大；（3）快速升值對(duì)于抵御熱錢涌入、維護(hù)金融穩(wěn)定性要優(yōu)于慢速升值。慢速升值拖長(zhǎng)了整個(gè)升值周期，在這一漫長(zhǎng)升值過(guò)程中，累積的投機(jī)資金流入中國(guó)的規(guī)?？赡芊浅４螅{到中國(guó)的金融穩(wěn)定。相反，更大幅度的匯率調(diào)整，雖然可能在短期內(nèi)吸引資金流入，但是將有效削弱市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)剩余的升值空間的預(yù)期，因此整個(gè)升值周期中累積的投機(jī)資金流入量將低于慢速升值下的情景，有利于中國(guó)金融穩(wěn)定性。
2008年1月7日，高盛公司的研究報(bào)告也得出了類似的結(jié)論，他們認(rèn)為，人民幣的大幅升值仍是保持中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)高效運(yùn)行的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)人民幣兌美元匯率升值10%。高盛最新的3 個(gè)月、6 個(gè)月和12 個(gè)月美元/人民幣匯率預(yù)測(cè)分別為7.09、6.92 和6.61。
對(duì)于2008年人民幣10%的升值速度，摩根士丹利有著不同見解。2007年12月4日，摩根士丹利的研究報(bào)告表示，中國(guó)政府要采取像超過(guò)10%調(diào)整幅度這樣的大膽做法，至少要出現(xiàn)以下兩種情況中的一種：國(guó)內(nèi)CPI上漲失控（即整體CPI長(zhǎng)期超過(guò)8%）；相對(duì)中國(guó)主要的貿(mào)易伙伴（譬如美國(guó)和歐盟），這種大幅調(diào)整可以帶來(lái)足夠大的國(guó)際政治方面的好處，值得進(jìn)行這種貨幣調(diào)整。不過(guò)，他們認(rèn)為這兩種情況都是不可能出現(xiàn)的。摩根士丹利指出，2008年再度對(duì)人民幣匯率進(jìn)行一次性大幅度調(diào)整的可能性很低。他們預(yù)計(jì)當(dāng)局會(huì)堅(jiān)持實(shí)行逐漸升值的策略，并預(yù)測(cè)到2008年底美元/人民幣匯率將達(dá)到6.80。
2008年3月11日，中金公司的一份研究報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)了他們的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為應(yīng)對(duì)通脹無(wú)法依靠單一政策,而會(huì)繼續(xù)采取“緊貨幣，寬財(cái)政”的組合拳,行政限價(jià)還將繼續(xù)，將加大補(bǔ)貼農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和補(bǔ)貼城市低收入者,人民幣亦將加快升值。
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)