滬深300指數(shù)期貨合約、交易細(xì)則等四大文件起草說(shuō)明
時(shí)間：2012-08-21
來(lái)源：上海證券報(bào)
為平穩(wěn)推出金融期貨，規(guī)范金融期貨市場(chǎng)，中國(guó)金融期貨交易所（簡(jiǎn)稱“中金所”）起草了《滬深300指數(shù)期貨合約》（征求意見(jiàn)稿）、《交易細(xì)則》（征求意見(jiàn)稿）、《結(jié)算細(xì)則》（征求意見(jiàn)稿）和《風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》（征求意見(jiàn)稿），廣泛向社會(huì)各界、市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)、投資者征集修改意見(jiàn)。
為了方便對(duì)細(xì)則和合約條款（征求意見(jiàn)稿）的理解，中國(guó)金融期貨交易所就部分主要條款的設(shè)計(jì)原理和研究思路做出如下說(shuō)明，現(xiàn)一并公布。
一、中金所滬深300指數(shù)期貨合約及相關(guān)細(xì)則(征求意見(jiàn)稿)
?。ㄒ唬?00指數(shù)期貨合約（征求意見(jiàn)稿）
表1 滬深300指數(shù)期貨合約表（征求意見(jiàn)稿）
?。ǘ┲薪鹚灰准?xì)則、結(jié)算細(xì)則和風(fēng)險(xiǎn)控制辦法（征求意見(jiàn)稿）
中國(guó)金融期貨交易所交易細(xì)則、結(jié)算細(xì)則及風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法征求意見(jiàn)稿詳見(jiàn)中金所網(wǎng)站（www.cffex.com.cn）。
二、關(guān)于中金所滬深300指數(shù)期貨合約及相關(guān)細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）的說(shuō)明
?。ㄒ唬╆P(guān)于滬深300指數(shù)期貨合約（征求意見(jiàn)稿）的說(shuō)明
中金所首個(gè)股指期貨合約設(shè)計(jì)的總體原則是滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，具備較好的防操縱性及流動(dòng)性。根據(jù)這一原則，中金所對(duì)標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行了嚴(yán)格挑選，選擇滬深300指數(shù)作為合約標(biāo)的，詳細(xì)論證了合約主要條款?，F(xiàn)說(shuō)明如下。
1、標(biāo)的指數(shù)
中金所選擇滬深300指數(shù)作為交易標(biāo)的的主要考慮因素是：
(1) 以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的合約能在未來(lái)我國(guó)股指期貨產(chǎn)品系列中起到旗艦作用，具有占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位的潛力。滬深300指數(shù)是由滬深兩證券交易所共同出資成立的中證指數(shù)有限公司編制與維護(hù)，成份股包括了300種股票。該指數(shù)借鑒了國(guó)際市場(chǎng)成熟編制理念，采用調(diào)整股本加權(quán)、分級(jí)靠檔、樣本調(diào)整緩沖區(qū)等先進(jìn)技術(shù)。發(fā)布以來(lái)，該指數(shù)與上證綜指的相關(guān)性在97%以上，具有較好的市場(chǎng)代表性。中金所首個(gè)股指期貨合約以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，能在未來(lái)我國(guó)股指期貨產(chǎn)品系列中起到旗艦作用，具有占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位的潛力。在滬深300指數(shù)期貨產(chǎn)品上市后，根據(jù)市場(chǎng)需求情況，交易所再逐步推出分市場(chǎng)、分行業(yè)的指數(shù)期貨產(chǎn)品，形成滿足不同層次的投資者需求的指數(shù)期貨產(chǎn)品系列。
(2)滬深300指數(shù)市場(chǎng)覆蓋率高，主要成份股權(quán)重比較分散，能有效防止市場(chǎng)可能出現(xiàn)的指數(shù)操縱行為。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2006年8月底，滬深300指數(shù)的總市值覆蓋率約為70%，流通市值覆蓋率約為59%。前10大成份股累計(jì)權(quán)重約為19%，前20大成份股累計(jì)權(quán)重約為28%。高市場(chǎng)覆蓋率與成份股權(quán)重分散的特點(diǎn)決定了該指數(shù)有比較好的抗操縱性。
(3)滬深300指數(shù)成份股行業(yè)分布相對(duì)均衡，抗行業(yè)周期性波動(dòng)較強(qiáng)，以此為標(biāo)的的指數(shù)期貨有較好的套期保值效果，可以滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。滬深300指數(shù)成份股涵蓋能源、原材料、工業(yè)、金融等多個(gè)行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對(duì)均衡。這種特點(diǎn)使該指數(shù)能夠抵抗行業(yè)的周期性波動(dòng)，并且有較好的套期保值效果。
2、合約乘數(shù)
滬深300指數(shù)期貨的合約乘數(shù)為每點(diǎn)300元。按照目前滬深300指數(shù)位于1440左右的點(diǎn)位，合約面值約為43萬(wàn)元（1440點(diǎn)×300元/點(diǎn)=432000元）。該合約面值在國(guó)際市場(chǎng)上屬于中等水平（見(jiàn)表2），也比較符合我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)狀況。
表2：全球主要股指期貨合約面值，截止2006年9月18日
#合約面值按9月18日匯率折算成人民幣
3、最小變動(dòng)價(jià)位
滬深300指數(shù)期貨合約的最小變動(dòng)價(jià)位為0.1點(diǎn)。主要考慮了以下幾個(gè)因素：
(1)參考了國(guó)際市場(chǎng)基本情況。從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，大多數(shù)合約的最小變動(dòng)價(jià)位與指數(shù)的比值大約在萬(wàn)分之零點(diǎn)五與萬(wàn)分之六之間。以目前的滬深300指數(shù)計(jì)，最小變動(dòng)價(jià)位占指數(shù)的比例為萬(wàn)分之零點(diǎn)七。與國(guó)際市場(chǎng)基本接近，見(jiàn)表3。
表3：主要股指期貨合約最小變動(dòng)價(jià)位，截止2006年9月18日
(2)考慮相對(duì)精細(xì)地刻畫市場(chǎng)行情的需要。如果最小變動(dòng)價(jià)位過(guò)大，那么股指期貨行情跳躍性大，難以精細(xì)地刻畫市場(chǎng)行情變化。
(3)減少投資者套期保值及套利的跟蹤偏差需要。最小變動(dòng)價(jià)位越接近于現(xiàn)貨指數(shù)，套期保值與套利的偏差就會(huì)越少，有利于減少到期日股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的偏差。
4、合約月份
滬深300指數(shù)期貨合約月份為當(dāng)月、下月及隨后的兩個(gè)季月，共四個(gè)月份合約同時(shí)交易。例如2006年9月8日，中金所可供交易的滬深300指數(shù)期貨合約有0609、0610、0612與0703四個(gè)月份合約同時(shí)交易?！?6”表示2006年，“09”表示9月，“0609”表示2006年9月份到期交割的合約。9月份合約到期交割后，0610就成為最近月份合約，同時(shí)0611合約掛牌。10月份合約到期交割后，那么，0611、0612就成為最近兩個(gè)月份合約，同時(shí)0706合約掛牌。
在國(guó)際市場(chǎng)上，大多數(shù)股指期貨合約以季月月份為主，如表4所示?？紤]到我國(guó)股票市場(chǎng)投資者持倉(cāng)期限的特點(diǎn)，我們采用近月與季月合約相結(jié)合的方式。這樣在半年內(nèi)有四個(gè)合約同時(shí)運(yùn)作，具有長(zhǎng)短兼濟(jì)、相對(duì)集中的效果。
表4 ：主要股指期貨合約月份
5、交易時(shí)間
滬深300指數(shù)期貨的交易時(shí)間為上午9:15-11:30，下午13:00-15:15，當(dāng)月合約最后交易日交易時(shí)間為上午9:15-11:30，下午為13:00-15:00，與現(xiàn)貨市場(chǎng)保持一致。
參考國(guó)外主要股指期貨市場(chǎng)的交易時(shí)間，與現(xiàn)貨市場(chǎng)相比，可分為下述三種類型：(1)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)開(kāi)、收盤時(shí)間均相同；(2)開(kāi)盤時(shí)間相同，期貨市場(chǎng)收盤時(shí)間延后；(3)期貨市場(chǎng)開(kāi)盤時(shí)間提前，收盤時(shí)間延后?？傮w原則為股指期貨在現(xiàn)貨交易時(shí)間內(nèi)均可交易，但大部分交易所延長(zhǎng)股指期貨的交易時(shí)間。
從國(guó)外實(shí)踐來(lái)看，多數(shù)指數(shù)期貨市場(chǎng)采取的是早開(kāi)盤遲收盤的做法。
早開(kāi)盤的好處在于：（1）期貨市場(chǎng)可以對(duì)上日收盤后到第二天開(kāi)盤前的市場(chǎng)信息做出反應(yīng)，有效地扮演價(jià)格發(fā)現(xiàn)的角色；（2）幫助現(xiàn)貨市場(chǎng)在未開(kāi)盤前建立均衡價(jià)格；（3）降低現(xiàn)貨市場(chǎng)開(kāi)盤時(shí)的波幅。
遲收盤的好處在于：（1）降低現(xiàn)貨市場(chǎng)收盤時(shí)的波幅；（2）在現(xiàn)貨市場(chǎng)收盤后，為投資者提供對(duì)沖工具；（3）方便投資者根據(jù)現(xiàn)貨股票資產(chǎn)及價(jià)格情況進(jìn)行套期保值策略調(diào)整。
6、價(jià)格限制
價(jià)格限制制度包括漲跌停板制度和熔斷制度。
漲跌停板是指期貨合約在一個(gè)交易日中的交易價(jià)格波動(dòng)不得高于或者低于規(guī)定的漲跌幅度，超過(guò)該漲跌幅度的報(bào)價(jià)將視為無(wú)效。漲跌停板一般是以合約上一交易日的結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)加減最大波動(dòng)幅度確定的。通過(guò)制定漲跌停板制度，能夠鎖定會(huì)員和投資者每一交易日所持有合約的最大盈虧；能夠有效地減緩、抑制一些突發(fā)性事件和過(guò)度投機(jī)行為對(duì)期貨價(jià)格的沖擊。
漲跌停板主要根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)漲跌停板幅度與標(biāo)的指數(shù)歷史波動(dòng)幅度而確定的。由于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)每日的漲跌幅度最大為10％，為了與現(xiàn)貨市場(chǎng)保持一致，股指期貨合約的漲跌停板為上一交易日結(jié)算價(jià)的10％。最后交易日不設(shè)漲跌停板，有利于期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格收斂。交易所可以根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整各合約的漲跌停板幅度。
“熔斷”制度是為了讓投資者在價(jià)格波動(dòng)劇烈時(shí)，有一段時(shí)間的冷靜期，抑制市場(chǎng)非理性過(guò)度波動(dòng)，同時(shí)在熔斷期間以便交易所采取一定措施控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。滬深300指數(shù)期貨合約的熔斷幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的上下6％，在開(kāi)盤之后，當(dāng)某一合約申報(bào)價(jià)觸及上一交易日結(jié)算價(jià)的上下6％時(shí)且持續(xù)一分鐘，該合約啟動(dòng)熔斷機(jī)制。啟動(dòng)熔斷機(jī)制后的連續(xù)十分鐘內(nèi)，該合約買賣申報(bào)不得超過(guò)熔斷價(jià)，但可繼續(xù)撮合成交。啟動(dòng)熔斷機(jī)制十分鐘后，10％漲跌停板生效。每日收盤前30分鐘內(nèi)，不啟動(dòng)熔斷機(jī)制，但如果有已經(jīng)啟動(dòng)的熔斷期，則繼續(xù)執(zhí)行至熔斷期結(jié)束。每個(gè)交易日只啟動(dòng)一次熔斷機(jī)制，最后交易日不設(shè)熔斷機(jī)制。
7、合約交易保證金
根據(jù)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)的分析及借鑒國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，暫定滬深300指數(shù)期貨合約交易保證金為8%。交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行調(diào)整。結(jié)算會(huì)員、非結(jié)算會(huì)員可根據(jù)市場(chǎng)情況，在交易所規(guī)定的保證金標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，對(duì)投資者加收一定數(shù)量的保證金。
8、最后交易日和最后結(jié)算日
滬深300指數(shù)期貨合約最后交易日設(shè)在到期月份的第三個(gè)周五，如遇法定節(jié)假日順延。將最后交易日設(shè)在第三個(gè)周五而不選在月末，主要是為了避免股票市場(chǎng)月末效應(yīng)與股指期貨到期效應(yīng)的重疊，增加股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。最后結(jié)算日與最后交易日為同一天。
?。ǘ╆P(guān)于中金所交易細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）的說(shuō)明
1、會(huì)員分類和資格標(biāo)準(zhǔn)
中金所會(huì)員分為非結(jié)算會(huì)員和結(jié)算會(huì)員。結(jié)算會(huì)員具備直接與交易所進(jìn)行結(jié)算的資格。非結(jié)算會(huì)員不具備直接與交易所進(jìn)行結(jié)算的資格。
結(jié)算會(huì)員按照業(yè)務(wù)范圍分為交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員和特別結(jié)算會(huì)員。交易結(jié)算會(huì)員可以為自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)辦理結(jié)算交割業(yè)務(wù)。全面結(jié)算會(huì)員可以為自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及非結(jié)算會(huì)員的期貨業(yè)務(wù)（經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)）辦理結(jié)算交割業(yè)務(wù)。特別結(jié)算會(huì)員可以為非結(jié)算會(huì)員辦理結(jié)算交割業(yè)務(wù)。
交易結(jié)算會(huì)員最低注冊(cè)資本為5000萬(wàn)元，全面結(jié)算會(huì)員的最低注冊(cè)資本為1億元，特別結(jié)算會(huì)員的最低注冊(cè)資本為2億元。
2、席位管理
交易席位是會(huì)員訂單進(jìn)入交易所的通道。中金所不設(shè)交易大廳，交易席位都是遠(yuǎn)程交易席位。會(huì)員在獲得交易所會(huì)員資格后，可向交易所申請(qǐng)交易席位。業(yè)務(wù)量大的會(huì)員可申請(qǐng)多個(gè)交易席位。
3、非結(jié)算會(huì)員下單方式
非結(jié)算會(huì)員有二種下單方式：直接下單和間接下單。
直接下單方式是指非結(jié)算會(huì)員在交易所擁有自己的交易席位，可以直接下單到交易所系統(tǒng)，交易所將非結(jié)算會(huì)員的委托回報(bào)和成交回報(bào)實(shí)時(shí)發(fā)送給非結(jié)算會(huì)員和為其結(jié)算的結(jié)算會(huì)員，由該結(jié)算會(huì)員對(duì)非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，結(jié)算會(huì)員可根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及非結(jié)算會(huì)員的資金狀況，對(duì)其采用停止開(kāi)倉(cāng)、強(qiáng)行撤單、強(qiáng)行平倉(cāng)等多種措施。
間接下單方式是指非結(jié)算會(huì)員通過(guò)結(jié)算會(huì)員系統(tǒng)進(jìn)行下單。在這種方式下，非結(jié)算會(huì)員不必在交易所申請(qǐng)交易席位，其訂單由結(jié)算會(huì)員系統(tǒng)審核通過(guò)后，再發(fā)送到交易所系統(tǒng)。
非結(jié)算會(huì)員的下單方式應(yīng)與結(jié)算會(huì)員商定，征得結(jié)算會(huì)員同意后方可采用。
4、交易指令
交易指令包括市價(jià)指令和限價(jià)指令。
市價(jià)指令是指不限定價(jià)格的買賣申報(bào)指令。市價(jià)指令盡可能以市場(chǎng)最優(yōu)價(jià)格成交。市價(jià)指令只能與限價(jià)指令成交，并且不參加集合競(jìng)價(jià)。市價(jià)指令的未成交部分自動(dòng)撤銷。
限價(jià)指令是指限定價(jià)格的買賣申報(bào)指令。限價(jià)指令為買進(jìn)申報(bào)的，只能以其限價(jià)或限價(jià)以下的價(jià)格成交；為賣出申報(bào)的，只能以其限價(jià)或限價(jià)以上的價(jià)格成交。
與我國(guó)目前的商品期貨交易相比，中金所交易指令增加了市價(jià)指令。市價(jià)指令是國(guó)外交易所普遍采用的交易指令，其優(yōu)點(diǎn)在于能夠自動(dòng)以市場(chǎng)最好價(jià)格成交，提高投資者的成交概率，方便投資者交易。隨著金融期貨交易的運(yùn)行，交易所和期貨公司還將陸續(xù)推出止損指令等多種指令方式，不斷豐富指令類型。
5、開(kāi)戶流程
參與金融期貨交易的投資者，需要與期貨公司簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書和期貨經(jīng)紀(jì)合同，并開(kāi)立期貨賬戶。投資者不能使用證券賬戶進(jìn)行期貨交易。
圖1 投資者開(kāi)戶流程圖
投資者開(kāi)戶必須以真實(shí)身份辦理開(kāi)戶手續(xù)，開(kāi)戶對(duì)象分為自然人戶和法人戶。自然人開(kāi)戶必須提供身份證原件及復(fù)印件，法人開(kāi)戶須提供營(yíng)業(yè)執(zhí)照、組織機(jī)構(gòu)代碼證、稅務(wù)登記證的原件及復(fù)印件。
交易編碼是指投資者進(jìn)行期貨交易的專用代碼。交易編碼由會(huì)員號(hào)和投資者號(hào)兩部分組成。交易編碼由十二位數(shù)字構(gòu)成，前四位為代理投資者開(kāi)戶的會(huì)員號(hào)，后八位為投資者號(hào)。一個(gè)投資者在交易所內(nèi)只能有一個(gè)投資者號(hào)，但可以在不同的會(huì)員處開(kāi)戶。其交易編碼只能是會(huì)員號(hào)不同，而投資者號(hào)一定是相同的。
交易編碼制度是客戶管理的根本制度，是控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的源頭。一戶一碼制度保證了客戶開(kāi)戶的真實(shí)性，便于交易所掌握客戶交易及持倉(cāng)狀況，對(duì)會(huì)員、客戶進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，避免出現(xiàn)一戶多碼、分倉(cāng)操縱的混亂狀況，更有利于保證市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。
6、競(jìng)價(jià)及撮合原則
交易所在開(kāi)盤時(shí)采用集合競(jìng)價(jià)交易。開(kāi)盤集合競(jìng)價(jià)在交易日開(kāi)盤前5分鐘內(nèi)進(jìn)行，其中前4分鐘為買、賣指令申報(bào)時(shí)間，后1分鐘為集合競(jìng)價(jià)撮合時(shí)間，開(kāi)盤時(shí)產(chǎn)生開(kāi)盤價(jià)。
開(kāi)盤集合競(jìng)價(jià)采用最大成交量原則，即以此價(jià)格成交能夠得到最大成交量。高于集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格的買入申報(bào)全部成交；低于集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格的賣出申報(bào)全部成交；等于集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格的買入或賣出申報(bào)，根據(jù)買入申報(bào)量和賣出申報(bào)量的多少，按少的一方的申報(bào)量成交。
交易所在開(kāi)盤后采用競(jìng)價(jià)交易。限價(jià)指令競(jìng)價(jià)交易時(shí)，交易所計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合系統(tǒng)將買賣申報(bào)指令以價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則進(jìn)行排序, 當(dāng)買入價(jià)大于、等于賣出價(jià)則自動(dòng)撮合成交。撮合成交價(jià)等于買入價(jià)(bp)、賣出價(jià)(sp)和前一成交價(jià)(cp)三者中居中的一個(gè)價(jià)格。即：
當(dāng) bp≥sp≥cp,則：最新成交價(jià)=sp
bp≥cp≥sp,最新成交價(jià)=cp
cp≥bp≥sp,最新成交價(jià)=bp
例如：買方出價(jià)1450.1點(diǎn)，賣方出價(jià)1449.5點(diǎn)。如果前一成交價(jià)為1449.3點(diǎn)，則最新成交價(jià)為1449.5點(diǎn)；如果前一成交價(jià)為1449.7點(diǎn)，則最新成交價(jià)為1449.7點(diǎn)；如果前一成交價(jià)為1450.2點(diǎn)，則最新成交價(jià)為1450.1點(diǎn)。
7、套期保值管理
在風(fēng)險(xiǎn)管理制度中，限倉(cāng)制度規(guī)定了投資者在某一合約的最大持倉(cāng)量，即滬深300指數(shù)期貨單一月份合約（單邊）的持倉(cāng)限額為2000手。限倉(cāng)制度對(duì)防范市場(chǎng)操縱非常必要。在防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，為了更好地滿足投資者的保值需要，交易所采用套期保值審批制度，對(duì)于有大規(guī)模保值需求的交易者進(jìn)行審批，對(duì)經(jīng)批準(zhǔn)的保值者給予較大的持倉(cāng)限額，不再受原有持倉(cāng)限額的限制。
在操作流程上，投資者需要通過(guò)會(huì)員遞交套期保值額度申請(qǐng)，報(bào)請(qǐng)交易所批準(zhǔn)。交易所對(duì)套期保值的申請(qǐng)材料進(jìn)行審核，確定其套期保值額度，并按此額度調(diào)整該投資者在該合約上的持倉(cāng)限額。
套期保值額度分合約進(jìn)行審批，在合約最后交易日前（含）有效，在有效期內(nèi)可以重復(fù)使用。申請(qǐng)人需要變更套期保值額度時(shí)，應(yīng)及時(shí)向交易所書面提出變更申請(qǐng)。
（三）關(guān)于中金所結(jié)算細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）的說(shuō)明
1、結(jié)算會(huì)員制度
交易所采用結(jié)算會(huì)員制度。交易所對(duì)結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，結(jié)算會(huì)員對(duì)投資者或非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，非結(jié)算會(huì)員對(duì)投資者進(jìn)行結(jié)算。結(jié)算模式如下圖所示：
圖2 中金所結(jié)算模式圖
目前我國(guó)商品期貨市場(chǎng)上的會(huì)員，不論規(guī)模大小、實(shí)力強(qiáng)弱，都同時(shí)具備交易會(huì)員和結(jié)算會(huì)員的資格。多年運(yùn)作實(shí)踐表明，個(gè)別會(huì)員違約會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)直接傳遞到交易所，局部性的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)槿袌?chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是長(zhǎng)期以來(lái)影響商品期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)作的一大難題。
借鑒國(guó)際期貨市場(chǎng)慣例，中金所在制度設(shè)計(jì)中引入了結(jié)算會(huì)員制度，以強(qiáng)化交易所的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在分層結(jié)算制度下，資金實(shí)力雄厚、管理經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)才能成為結(jié)算會(huì)員，而其他不具備結(jié)算會(huì)員資格的交易會(huì)員必須通過(guò)結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，從而形成多層次的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。分級(jí)結(jié)算有助于市場(chǎng)逐層控制和吸收風(fēng)險(xiǎn)，有利于形成多元化、多層次的金字塔式風(fēng)險(xiǎn)控制體系，使很多局部風(fēng)險(xiǎn)在結(jié)算會(huì)員層面就得到化解，確保金融期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。
2、結(jié)算聯(lián)保制度
結(jié)算會(huì)員都必須繳納結(jié)算擔(dān)保金，作為應(yīng)對(duì)結(jié)算會(huì)員違約的共同擔(dān)保資金。引進(jìn)結(jié)算會(huì)員聯(lián)合擔(dān)保機(jī)制，在股指期貨市場(chǎng)一開(kāi)始運(yùn)作時(shí)就有一筆相當(dāng)數(shù)量的共同擔(dān)保資金，可以增加交易所應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)資源，建立化解風(fēng)險(xiǎn)的緩沖區(qū)，進(jìn)一步強(qiáng)化交易所整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)作提供有力保障。
結(jié)算擔(dān)保金分為基礎(chǔ)擔(dān)保金和變動(dòng)擔(dān)保金?；A(chǔ)擔(dān)保金是指結(jié)算會(huì)員參與交易所結(jié)算交割業(yè)務(wù)必須繳納的最低擔(dān)保金數(shù)額。變動(dòng)擔(dān)保金是指結(jié)算會(huì)員隨著業(yè)務(wù)量的增大，須向交易所增繳的擔(dān)保金部分。交易結(jié)算會(huì)員的基礎(chǔ)擔(dān)保金為1000萬(wàn)元人民幣，全面結(jié)算會(huì)員的基礎(chǔ)擔(dān)保金為2000萬(wàn)元人民幣，特別結(jié)算會(huì)員的基礎(chǔ)擔(dān)保金為5000萬(wàn)元人民幣。
交易所每季度最后一個(gè)交易日收市后，根據(jù)市場(chǎng)總體情況測(cè)算出全市場(chǎng)的結(jié)算擔(dān)保金總額，結(jié)算擔(dān)保金總額為上一季度日均交易保證金的8%。每個(gè)結(jié)算會(huì)員根據(jù)業(yè)務(wù)量按比例分擔(dān)結(jié)算擔(dān)保金總額。結(jié)算會(huì)員應(yīng)分擔(dān)的結(jié)算擔(dān)保金＝結(jié)算擔(dān)保金總額×（20％×該會(huì)員上一季度日均交易量/交易所上一季度日均交易量＋80％×該會(huì)員上一季度日均持倉(cāng)量/交易所上一季度日均持倉(cāng)量）。交易所根據(jù)會(huì)員應(yīng)分擔(dān)的結(jié)算擔(dān)保金數(shù)額與結(jié)算擔(dān)保金余額進(jìn)行調(diào)整，但不得低于基礎(chǔ)擔(dān)保金數(shù)額。交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況隨時(shí)調(diào)整結(jié)算擔(dān)保金的收取標(biāo)準(zhǔn)和收取時(shí)間。
當(dāng)會(huì)員出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，先使用該違約會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金，不足部分再按比例使用其他結(jié)算會(huì)員繳納的結(jié)算擔(dān)保金承擔(dān)履約責(zé)任。會(huì)員分擔(dān)的金額以其所繳存的結(jié)算擔(dān)保金為限，其分擔(dān)比例為該結(jié)算會(huì)員結(jié)算擔(dān)保金余額占當(dāng)前未使用結(jié)算擔(dān)保金總額之比。
結(jié)算會(huì)員繳存的結(jié)算擔(dān)保金，依上述規(guī)定使用后，應(yīng)于交易所規(guī)定期限內(nèi)按原繳納標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ)足。交易所使用結(jié)算擔(dān)保金后，應(yīng)向違約會(huì)員追償。追償所得的款項(xiàng)，可按交易所業(yè)務(wù)規(guī)則的有關(guān)規(guī)定彌補(bǔ)會(huì)員結(jié)算擔(dān)保金。
3、結(jié)算賬戶
基于交易所的會(huì)員類型和業(yè)務(wù)設(shè)置，交易所會(huì)員開(kāi)立的賬戶包括：
全面結(jié)算會(huì)員開(kāi)立專用經(jīng)紀(jì)結(jié)算賬戶、專用自營(yíng)結(jié)算賬戶；交易結(jié)算會(huì)員開(kāi)立專用經(jīng)紀(jì)結(jié)算賬戶、專用自營(yíng)結(jié)算賬戶；特別結(jié)算會(huì)員開(kāi)立專用結(jié)算賬戶；非結(jié)算會(huì)員開(kāi)立專用經(jīng)紀(jì)結(jié)算賬戶、專用自營(yíng)結(jié)算賬戶。
為了保護(hù)投資者的合法權(quán)益，期貨公司必須將自營(yíng)資金和客戶資金分戶存放，自營(yíng)資金存入專用自營(yíng)結(jié)算賬戶，客戶資金存入專用經(jīng)紀(jì)結(jié)算，不得挪用客戶資金。交易所對(duì)會(huì)員自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)兩個(gè)賬戶的交易情況和資金變化實(shí)行分賬管理，分別計(jì)算持倉(cāng)和盈虧。
4、結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金
結(jié)算會(huì)員在交易所賬戶中的資金分為交易保證金和結(jié)算準(zhǔn)備金兩部分。
結(jié)算準(zhǔn)備金是指結(jié)算會(huì)員為了交易結(jié)算在交易所專用結(jié)算賬戶中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金。
為提高市場(chǎng)履約能力，結(jié)算會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金余額不能低于200萬(wàn)元，必須以現(xiàn)金形式繳納。若當(dāng)日結(jié)算后結(jié)算會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額低于200萬(wàn)元，且在下一交易日開(kāi)市前未能補(bǔ)足的，交易所將禁止該賬戶開(kāi)新倉(cāng)。
交易保證金是指結(jié)算會(huì)員存入交易所專用結(jié)算賬戶中確保合約履約的資金，是已被合約占用的保證金。當(dāng)買賣雙方成交后，交易所按公布標(biāo)準(zhǔn)向雙方收取交易保證金。交易所按買入和賣出的持倉(cāng)量分別收取交易保證金。
5、現(xiàn)金交割
現(xiàn)金交割是指期貨合約到期時(shí)，交易雙方以現(xiàn)金差額收付的方式了結(jié)到期未平倉(cāng)合約，而不進(jìn)行標(biāo)的物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。股指期貨合約采用現(xiàn)金交割方式。
在股指期貨合約到期后，交易所以交割結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)了結(jié)所有未平倉(cāng)合約，劃付持倉(cāng)雙方的交割盈虧。股指期貨的交割手續(xù)費(fèi)為30元/手，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整。
6、當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度
當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，又稱“逐日盯市”，其原則是交易所在每日交易結(jié)束后，按當(dāng)日結(jié)算價(jià)對(duì)結(jié)算會(huì)員結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，對(duì)應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)實(shí)行凈額一次劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少結(jié)算準(zhǔn)備金。
交易結(jié)束后，一旦結(jié)算會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金余額低于其最低余額標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，交易所向結(jié)算會(huì)員發(fā)出追加保證金通知，兩者的差額即為追加保證金金額。
結(jié)算會(huì)員在交易所結(jié)算完成后，按照當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度原則對(duì)投資者及非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算；非結(jié)算會(huì)員按照同樣原則對(duì)投資者進(jìn)行結(jié)算。
交易所在盤中根據(jù)實(shí)時(shí)價(jià)格對(duì)會(huì)員持倉(cāng)進(jìn)行試結(jié)算，有權(quán)對(duì)持倉(cāng)浮虧較大的會(huì)員在規(guī)定時(shí)間內(nèi)追加保證金，對(duì)未及時(shí)補(bǔ)足的會(huì)員停止開(kāi)新倉(cāng)。
7、每日結(jié)算價(jià)
滬深300指數(shù)期貨每日結(jié)算價(jià)為期貨合約最后一小時(shí)成交量加權(quán)平均價(jià)。國(guó)際市場(chǎng)上股指期貨結(jié)算價(jià)有四種做法，分別是：收盤時(shí)段集合競(jìng)價(jià)；收盤前一段時(shí)間成交量加權(quán)價(jià)；收盤價(jià)；收盤時(shí)刻最高與最低賣出價(jià)的平均價(jià)，按最小波動(dòng)價(jià)位取整。滬深300指數(shù)期貨選擇最后一小時(shí)成交量加權(quán)平均價(jià)的原因是：(1)防止市場(chǎng)可能的操縱行為；(2)避免日常結(jié)算價(jià)與期貨收盤價(jià)、現(xiàn)貨開(kāi)盤價(jià)的偏差太大。
8、到期交割方式和交割結(jié)算價(jià)
按照國(guó)際慣例，股指期貨的到期交割均采用現(xiàn)金交割方式，滬深300指數(shù)期貨也采用現(xiàn)金交割。交割結(jié)算價(jià)采用到期日滬深300指數(shù)最后二小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)算術(shù)平均價(jià)。特殊情況下，交易所有權(quán)調(diào)整計(jì)算方法。
在國(guó)際市場(chǎng)上，有四種常用的交割結(jié)算價(jià)確定方式，分別是：最后交易日現(xiàn)貨市場(chǎng)一段期間的平均價(jià)格；最后交易日現(xiàn)貨市場(chǎng)收盤價(jià)；最后結(jié)算日現(xiàn)貨市場(chǎng)特別開(kāi)盤價(jià)；最后結(jié)算日現(xiàn)貨開(kāi)盤后一段時(shí)間成交量加權(quán)平均價(jià)。我們選擇采用最后交易日滬深300指數(shù)最后二小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)算術(shù)平均價(jià)作為交割結(jié)算價(jià)，更加有效地防范市場(chǎng)操縱的風(fēng)險(xiǎn)。
9、移倉(cāng)
移倉(cāng)包括兩種情況，一種是非結(jié)算會(huì)員更換替其結(jié)算的結(jié)算會(huì)員，另一種是當(dāng)會(huì)員賬戶出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，交易所將該會(huì)員受托投資者轉(zhuǎn)移給另一家會(huì)員。移倉(cāng)內(nèi)容僅包括所移賬戶的持倉(cāng)及相應(yīng)的交易保證金，不包括當(dāng)日的盈虧、交易手續(xù)費(fèi)、稅金、結(jié)算準(zhǔn)備金等其他款項(xiàng)。
第一種情況的移倉(cāng)：
申請(qǐng)變更的一方需要于代理結(jié)算協(xié)議終止前一個(gè)月將《非結(jié)算會(huì)員更換代理結(jié)算會(huì)員申請(qǐng)書》遞交給對(duì)方及交易所。交易所對(duì)其移倉(cāng)申請(qǐng)材料進(jìn)行審批。交易所批準(zhǔn)后，將與會(huì)員約定某個(gè)周日為移倉(cāng)日（如遇節(jié)假日順延）。在交易所規(guī)定的移倉(cāng)日之前，原結(jié)算會(huì)員應(yīng)向交易所遞交《非結(jié)算會(huì)員持倉(cāng)及交易保證金移轉(zhuǎn)申請(qǐng)書》，并附需要移出的投資者持倉(cāng)詳細(xì)清單，同時(shí)，接受移倉(cāng)的結(jié)算會(huì)員向交易所提交與該非結(jié)算會(huì)員簽訂的代理結(jié)算協(xié)議，交易所再為其辦理移倉(cāng)手續(xù)。
第二種情況的移倉(cāng)：
當(dāng)會(huì)員出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，或者因故發(fā)生合并、分立、破產(chǎn)、退出的，交易所要對(duì)會(huì)員經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)施移倉(cāng)。交易所指定某一會(huì)員作為移入方，并約定某交易日為雙方辦理移倉(cāng)業(yè)務(wù)。
（四）關(guān)于中金所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法（征求意見(jiàn)稿）的說(shuō)明
1、限倉(cāng)和大戶報(bào)告制度
限倉(cāng)制度是指交易所為了防范市場(chǎng)價(jià)格操縱和防止期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中，對(duì)會(huì)員及投資者的持倉(cāng)數(shù)量進(jìn)行限制的制度。
滬深300股指期貨限倉(cāng)是指會(huì)員或投資者可以持有的，按單邊計(jì)算的某一合約持倉(cāng)的最大數(shù)額。投資者限倉(cāng)數(shù)額為2000手，同一投資者在不同會(huì)員處開(kāi)倉(cāng)交易，其在某一合約的持倉(cāng)合計(jì)，不得超出一個(gè)投資者的持倉(cāng)限額。當(dāng)某一合約持倉(cāng)量（單邊）超過(guò)10萬(wàn)手時(shí)，結(jié)算會(huì)員在該合約上的持倉(cāng)量（單邊）不得超過(guò)該合約市場(chǎng)持倉(cāng)總量的25％。會(huì)員及投資者必須將其持有的頭寸控制在其持倉(cāng)限額以內(nèi)，超出的持倉(cāng)或未在規(guī)定時(shí)限內(nèi)完成減倉(cāng)的持倉(cāng)，交易所可強(qiáng)行平倉(cāng)。
大戶報(bào)告制度是與限倉(cāng)制度緊密相關(guān)的又一個(gè)防范大戶操縱市場(chǎng)價(jià)格、控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的制度。通過(guò)實(shí)施大戶報(bào)告制度，可以使交易所對(duì)持倉(cāng)量較大的投資者進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，了解其持倉(cāng)動(dòng)向、意圖，對(duì)于有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有積極作用。
當(dāng)投資者的持倉(cāng)量達(dá)到交易所規(guī)定的持倉(cāng)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的，投資者應(yīng)通過(guò)會(huì)員向交易所報(bào)告其資金情況、持倉(cāng)情況等。交易所可根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，制定并調(diào)整持倉(cāng)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。投資者在不同會(huì)員有持倉(cāng)，且合計(jì)達(dá)到報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)向交易所報(bào)告。投資者未報(bào)告的，由交易所指定其受托會(huì)員之一報(bào)送該投資者的有關(guān)材料。
2、強(qiáng)行平倉(cāng)制度
強(qiáng)行平倉(cāng)制度是指交易所按有關(guān)規(guī)定對(duì)會(huì)員、投資者持倉(cāng)實(shí)行平倉(cāng)的一種強(qiáng)制措施。強(qiáng)行平倉(cāng)制度的實(shí)行，能及時(shí)制止風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大和蔓延。強(qiáng)行平倉(cāng)先由會(huì)員自己執(zhí)行，時(shí)限為開(kāi)市后第一節(jié)，即上午交易時(shí)間。若時(shí)限內(nèi)會(huì)員未執(zhí)行完畢，則由交易所強(qiáng)制執(zhí)行。
當(dāng)會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足的強(qiáng)行平倉(cāng)分三種情況：第一、當(dāng)只有自營(yíng)賬戶違約時(shí)，對(duì)自營(yíng)賬戶的持倉(cāng)按合約總持倉(cāng)量大小順序進(jìn)行強(qiáng)平。如果強(qiáng)行平倉(cāng)后，結(jié)算準(zhǔn)備金仍小于零，對(duì)其代理賬戶中的投資者進(jìn)行移倉(cāng)。第二、當(dāng)只有經(jīng)紀(jì)賬戶違約時(shí)，首先動(dòng)用自營(yíng)賬戶的結(jié)算準(zhǔn)備金余額和平倉(cāng)金額進(jìn)行補(bǔ)足，再對(duì)經(jīng)紀(jì)賬戶中的持倉(cāng)按一定原則進(jìn)行強(qiáng)平。第三、當(dāng)自營(yíng)賬戶和經(jīng)紀(jì)賬戶都違約時(shí)，強(qiáng)行平倉(cāng)順序是先自營(yíng)賬戶，后經(jīng)紀(jì)賬戶。如果經(jīng)紀(jì)賬戶頭寸強(qiáng)行平倉(cāng)后，結(jié)算準(zhǔn)備金大于零，對(duì)投資者進(jìn)行移倉(cāng)。
持倉(cāng)超過(guò)限倉(cāng)規(guī)定的強(qiáng)行平倉(cāng)：當(dāng)只有一個(gè)會(huì)員出現(xiàn)此種情況時(shí)，先平自營(yíng)賬戶持倉(cāng)，再平經(jīng)紀(jì)賬戶持倉(cāng)，經(jīng)紀(jì)賬戶持倉(cāng)按會(huì)員超倉(cāng)數(shù)量與會(huì)員持倉(cāng)數(shù)量的比例確定有關(guān)投資者的平倉(cāng)數(shù)量；當(dāng)有多個(gè)會(huì)員出現(xiàn)此種情況時(shí)，優(yōu)先選擇超倉(cāng)數(shù)量大的會(huì)員作為強(qiáng)行平倉(cāng)的對(duì)象。投資者超倉(cāng)的，對(duì)該投資者的超倉(cāng)頭寸進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)；投資者在多個(gè)會(huì)員處持倉(cāng)的，按持倉(cāng)數(shù)量由大到小的順序選擇會(huì)員強(qiáng)行平倉(cāng)。會(huì)員和投資者同時(shí)超倉(cāng)的，先對(duì)超倉(cāng)的投資者進(jìn)行平倉(cāng)，再按會(huì)員超倉(cāng)的方法平倉(cāng)。
3、強(qiáng)制減倉(cāng)制度
強(qiáng)制減倉(cāng)是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)及兩個(gè)以上交易日的同方向漲停（或跌停）等特別重大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，交易所為迅速、有效化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，防止會(huì)員大量違約而采取的措施。
強(qiáng)制減倉(cāng)是指交易所將當(dāng)日以漲跌停板價(jià)申報(bào)的未成交平倉(cāng)報(bào)單,以當(dāng)日漲跌停板價(jià)與該合約凈持倉(cāng)盈利投資者按持倉(cāng)比例自動(dòng)撮合成交。同一投資者持有雙向頭寸, 則其凈持倉(cāng)部分的平倉(cāng)報(bào)單參與強(qiáng)制減倉(cāng)計(jì)算，其余平倉(cāng)報(bào)單與其對(duì)鎖持倉(cāng)自動(dòng)對(duì)沖。我國(guó)商品期貨市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)踐證明，強(qiáng)制減倉(cāng)制度是一種及時(shí)控制和化解重大風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。
滬深300股指期貨的強(qiáng)制減倉(cāng)是在收市后,將已在交易系統(tǒng)中以漲跌停板價(jià)申報(bào)無(wú)法成交的、且投資者合約的單位凈持倉(cāng)虧損大于或等于當(dāng)日結(jié)算價(jià)的10%的所有持倉(cāng)與該合約凈持倉(cāng)盈利大于零的投資者按持倉(cāng)比例自動(dòng)撮合成交。強(qiáng)制減倉(cāng)的價(jià)格為該合約當(dāng)日的漲(跌)停板價(jià)。強(qiáng)制減倉(cāng)當(dāng)日結(jié)算時(shí)交易保證金恢復(fù)到正常水平，下一交易日該合約的漲跌停板幅度按合約規(guī)定執(zhí)行。